通威隆基两龙头亏损扩大，光伏产业何时迎来盈利修复？

　　减产保价对光伏上市公司业绩形成怎样的影响？正在披露的2024年业绩预告为投资者带来答案。

　　日前，通威股份（600438.SH）、隆基绿能（601012.SH）相继发布2024年业绩预告，报告期内“毫无意外”地录得巨额亏损。通威股份预计2024年实现的归母净利润亏损上限为75亿元，隆基绿能这项数据为89亿元，均为上市以来最高亏损规模。单看第四季度亏损情况，自2024年下半年光伏全行业启动的减产保价相关政策，尚未传递至光伏企业的利润端。通威与隆基的全年利润亏损规模都超过机构预测值，且第四季度亏损规模环比扩大。

　　进入2025年，光伏产业链初现价格回暖苗头，主要系下游减产博弈预期强烈，加上春季假期临近。经历2024年大幅跌价后，光伏产业链价格触底已在业内达成共识，2025年产能去化节奏与光伏企业的利润修复空间是行业的最大看点。与此同时，来自新兴市场的光伏装机新增需求，将如何带动全球光伏装机需求，进而推动国产光伏产品出海，也将成为周期演绎的核心变量。

　　两大龙头第四季度亏损环比扩大

　　在2024年中报录得净利润亏损后，多数光伏上市企业普遍意识到，依靠市场自我调节，实现产能自然出清的方式对企业消耗太大。于是，全行业进入“最强”自律减产，期望通过降低开工率稳定市场供求预期，助力行业基本面回暖。但从业绩角度来看，减产尚未能带动光伏企业减亏。

　　根据公告，通威股份预计2024年归母净利润亏损70亿-75亿元，上年同期盈利135.7亿元。2024年是通威股份组件放量出货的年份，根据索比光伏网统计，通威股份2024年组件出货排在国内第五名。而这一年却是光伏各环节产品价格大跌，通威股份表示，在光伏产业链各环节持续低于行业现金成本冲击下，叠加全年长期资产减值报废约10亿元影响，公司虽维持经营性现金流净流入，全年仍录得亏损。

　　减产保价的背景下，通威股份第四季度的亏损规模为全年最高。按照公司前三季度归母净利润亏损39.7亿元计算，第四季度亏损约30.3亿元-35.3亿元，也是上市以来单季度亏损之最。

　　隆基绿能预计2024年归母净利润亏损82亿元-88亿元，经过测算公司第四季度将亏损约17亿元-23亿元。2024年隆基绿能的组件出货规模排在国内厂商第四名，公司表示，P型与TOPCon产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，是导致年度利润亏损的主要原因。

　　隆基绿能最近一期机构调研内容显示，光伏行业目前存在的供需矛盾仍需要时间解决。当前，即使组件价格修复至0.7元/W的水平，组件仍然处于亏损的状态。后续随着新一轮全球光伏需求的释放，以及行业实际产出和需求关系的改善，产业链成本可能出现上升。

　　需求增速将成产业链价格回暖核心变量

　　在业内人士看来，光伏产业减产保价后，龙头企业第四季度仍录得高额亏损是情理之中。“2024年第四季度，光伏行业限价、配额、限能耗等政策陆续出台，政策端传递到产业端，再体现至上市公司利润表有个过程，预计政策与产业的合力效果或于25年加速行业出清，在业绩端逐步显现。”一位光伏企业负责人对第一财经记者说。在他看来，这一轮光伏产能出清不只是简单地供过于求。

　　“P型技术2019年大规模使用以来，到2023年就遇到了转换效率瓶颈，为新技术路径孕育提供了机遇。光伏行业发展本质是降本增效，更高效、更低成本的技术替代上一代技术，目前N型电池已逐步完全替代P型技术。而过去四到五年，即便P型技术逐渐接近转化率极限，仍有许多热钱涌向光伏产业，P型产品大幅扩产，同质化产能大幅增长进一步放大了技术瓶颈，也使得供需矛盾相比以往更加突出。”上述光伏企业人士对记者说。

　　随着2024年光伏业绩成定局，市场资金也已经开始交易2025年业绩预期。新年以来，光伏产业链价格抬头，根据中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）最新发布的数据，硅片、电池、组件均价格企稳，其中，N型G10L单晶硅片成交均价稳定在1.18元/片。

　　硅业分会指出，硅片价格企稳主要因下游减产预期强烈，本周虽有硅片企业提出新一轮报价，仅有个别规格少量成交，预计1月硅片产量仍维持预期46GW左右，较12月产出变化幅度不大。另外，2025年春节脚步临近，电池和组件企业基本已经确认放假安排，意味着节前排产节奏已经确定，节前硅片再涨价比较困难。

　　硅料是光伏行业最上游环节，也是缓解供需矛盾的主要抓手，该环节若库存去化顺利有望带领产业链涨价。国海证券研报指出，2024年硅料名义产能已达257万吨，产能超需求两倍。

　　根据硅业分会披露，截至目前，我国所有在产多晶硅企业均处于降负荷运转状态，本月四川地区开工率有所下调，目前企业的生产状态预计将至少持续至一季度结束。多晶硅产出下降及企业有意识降低出货量的双重预期，硅料价格本周小幅上涨，n型复投料环比上涨0.48%，n型颗粒硅环比上涨0.52%，P型硅料涨幅接近0.9%。

　　产业链价格以外，光伏需求变化是核心变量。过去数年，新兴市场需求与产能出海推动我国光伏企业快速成长，如今也关系到我国光伏产能出清节奏。前述光伏企业人士表示，预计中东、印度等新兴市场仍然是2025年全球光伏新增装机的主要增长点，中国与欧美主要市场的需求有望保持平稳增长，但仍需警惕国内分布式光伏消纳困难带来的增速放缓影响。

　　欧洲市场2024年光伏新增装机明显放缓，隆基绿能在机构调研中表示，欧洲终端市场对光伏电力的迫切性有所减弱，考虑到解决电网消纳瓶颈尚需时间，预计2025年欧洲光伏新增装机同比较为平稳。