长安期货刘琳：广西干旱营造支撑短期糖价延续震荡

　　（长安期货刘琳）

　　摘要：

　　12月中旬以来国内白糖期货震荡偏弱，主要推动力量在于原糖连续阴跌及国内压榨进度偏快。期间，受巴西阶段性降雨改善供应前景、印度本榨季将出口食糖100万吨等利空基本面影响，原糖主力合约自21.9美分最低跌至17.57美分，跌幅达到19.8%。同时，截至2024年12月底，全国累计产糖440万吨，同比增121万吨，食糖产销进度较上年度同期明显偏快。节后，消费进入淡季，季节性供应增加，全球基本面难有大变化，糖价依旧承压。但广西增产不及预期以及印度出口成本支撑之下，短期糖价再度大幅下跌仍有一定困难。

　　由于近期降雨增加，巴西本榨季产量继续修复，中南部产糖量或超4000万吨。不过，由于前期维持大幅出口状态，2024年全年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值，较2023的3507.7万吨增加316.1万吨，增幅9.01%。进入1月后出口将步入淡季叠加前期大幅出口，可供出口糖数量有限，1月前三周出口糖131.69万吨，同比减少87.41万吨，降幅39.9%。此外巴西库存大幅调降，预计新榨季开启大量出口前该国供应将降低。该国的风险点则在于新榨季，作物的前景随着降雨而改善，预期丰产为主。

　　近期印度允许本榨季出口100万吨食糖的消息，由传闻变成现实。不过个人认为出口仍存在一定阻碍。一方面，出口政策兑现后该国国内糖价上涨了3-3.5卢比/公斤，对于行业有利，另一方面，印度政府估计，该国本年度或产糖3200万吨，而国内消费量为2850-2900万吨，其中约400万吨转用于生产乙醇，而近期再度出现产量调降至2800万吨的预期。除此之外，当前国际糖价在18美分左右，对印度食糖出口并没有吸引力，后续需要原糖回升吸引该国出口。

　　泰国本榨季截至1月15日，产糖量为315.81万吨，较去年同期的276.75万吨增加39.06万吨，增幅14.11%。一般情况下该国压榨至4-5月结束，该国持续维持丰产与出口增量预期，未来将为糖价带来一定压力。

　　2024-25榨季随着北半球压榨推进，供需关系基本明朗，最直观的从价格来看，当下的原糖加权平均指数与去年相差不大。而由于原糖价格低迷，印度食糖出口吸引力不强，且巴西出口进入淡季，全球食糖价格压力或不及预期，短期原糖下方空间或有限。

　　国内供需仍旧偏宽松。本制糖年截至2024年12月，全国共产糖约440万吨，同比增加约37.8%；累计销糖250万吨，同比增加约47.2%；累计销糖率达到56.8%，同比加快3.6个%。12月单月产糖约304万吨，同比增加70万吨，单月销糖189万吨，同比增加51万吨，月产量、销量均创历年同期最高记录。工业库存逐步积累至190万吨，同比增加41万吨，处历史同期次高水平。整体来看，产销良好，但累库速度偏快，而随着年前备货逐步结束以及压榨顺利，节后又进入季节性淡季，库存仍会继续增加。这是国内糖价承压的第一个原因。

　　进口利润转正，未来进口量可能高于预期。2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。随着原糖下跌，内外进口价差修复，截至1月23日，巴西、泰国配额外进口利润分别达到654、612，国内加工糖紧缺或将促进二季度进口数量回升。同期，全国累计进口糖浆、白砂糖预混粉63.29万吨，同比增长21.76万吨，增幅52.4%。而自今年开始实行的《2025年关税调整方案》，并未对常态化进口的糖浆及预拌粉关税调整，因此对国内进口糖浆及预拌粉的影响相对有限。这是糖价承压的第二个原因。

　　目前市场认为，全国仍会增产。不过由于广西干旱，或使得增产幅度不及预期。去年市场预期广西产量同比增加60-80万吨，但近期市场预估仅增产30-40万吨，增幅降低了一半。这是郑糖期货价格没有像原糖一样回吐全部涨幅的原因，而在实际产量未出来之前，增幅减小的预期对盘面仍有一定的支撑。

　　先从价格来看，第一阶段是2024年8月下旬至12月中旬，文华财经原糖加权自17.55的低点震荡走强，最高达到22.80，上涨5.25，这一段上涨逻辑在于巴西火灾与干旱天气导致该国产量预期降低。第二阶段是自9月底至2025年1月下旬，指数自22.80跌至最低17.00，已经全部回吐前期涨幅，意味着前期利多的发酵完毕且影响有限，且印度食糖出口的消息则让原糖跌破了前期的低点。相应的，第一阶段郑糖加权平均指数自5538的低点震荡走强，由于进口糖浆政策的预期，国内糖价在11月中旬再度迎来一波冲高上涨，最高达到6151，上涨613点。第二阶段则是从12月开始，指数自6151跌至最低5708，下跌443点，仅回吐了前期涨幅的72%，这或在说明广西干旱对于产量的支撑。后续来看，在巴西逐步退出供应，印度食糖出口或需要原糖价格上涨让出出口利润。由此来看，短期原糖下跌空间有限，而上涨则有巴西新榨季丰产预期与印度出口。由此来看，原糖近期大幅涨跌空间有限。对于国内，原糖反弹或带动郑糖反弹，广西干旱也为糖价营造短期支撑，但在季节性供需宽松与熊市周期背景下，中长期仍存下跌空间。

　　仅供参考。