如何理解1月MLF操作？

　　来源：金融时报

　　为保持银行体系流动性充裕，2025年1月24日，中国人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。

　　“当月共有9950亿元MLF到期，实现了7950亿元的中长期流动性净回笼。操作落地后，MLF余额为42940亿元。中信证券首席经济学家明明对《金融时报》记者表示。

　　央行流动性投放渠道更加多样

　　招联首席研究员董希淼分析称，前几日央行已通过7天期和14天期逆回购操作，缓解市场资金面偏紧情况，保障春节期间金融市场平稳运行。但逆回购操作向市场注入的是短期流动性。因此，1月24日央行开展2000亿元MLF操作，期限为1年，继续向市场注入中期流动性，更好地优化流动性的期限结构。

　　不过，董希淼也谈到，由于MLF中标利率为2.00%，在目前环境下不属于偏低水平。下一阶段，央行或将通过开展买断式逆回购操作替换到期的MLF， MLF将进一步缩量续作，余额将持续下降。

　　“央行已在2024年12月开展14000亿买断式逆回购操作，相当于为应对2025年1月MLF大额到期，已提前释放了较大规模的中期流动性。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《金融时报》记者采访时谈到。与董希淼观点类似，王青也认为近期1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍明显低于MLF操作利率，也在一定程度减少了金融机构对MLF操作的需求。

　　实际上，从过去几个月的央行操作也可以看出，通过开展大额买断式逆回购，在持续替换MLF，并淡化MLF操作利率的政策利率色彩。“可以看到，2024年10月至2025年1月，MLF累计缩量25840亿，而2024年10月至12月，买断式逆回购累计操作27000亿元。这也意味着尽管近期MLF大幅缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。”王青分析。

　　中标利率保持不变符合市场普遍预期

　　从价格层面来看，本次操作中标利率延续为2%。“1月以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持不变，加之近期央行通过暂停国债买入等方式，加大债市调控力度，2025年1月MLF操作利率保持不变符合市场普遍预期。”王青分析。

　　业内人士也提示，在目前的货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已不具备政策含义。“2024年下半年以来，MLF改为市场化利率招标，参与机构更多参考1年期同业存单利率投标，因此MLF中标利率政策含义进一步淡化。”该业内人士认为。

　　此外，在一些机构人士看来，随着央行政策工具箱得到进一步扩充，新工具置换MLF有利于降低资金成本，缓解银行净息差压力。“往年央行通过加大MLF操作的方式供应流动性，2024年起在降准补充长钱的基础上，更多运用买断式逆回购和7天期逆回购操作，期限相对更短，利率也更低，既满足了机构跨年资金需求，也减轻了机构负债成本，与整治违规手工补息、同业活期存款自律等打了一套‘组合拳’，有利于稳定银行合理的净息差，并进一步向实体经济传导，推动降低企业和居民信贷成本。”机构人士分析称。