专题：2025年度投资策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投资机会
本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
本次首席视点用DeepSeek R1对衡皋的深度思考开始：
“蘅皋”象征一种看似美好却停滞的状态——如安逸的生活惯性、重复的思维模式或未竟的理想。它像一片芬芳却封闭的沼泽，令人沉醉其中却逐渐丧失行动力。曹植《洛神赋》中的“尔乃税驾乎蘅皋，秣驷乎芝田”，是为了邂逅洛神，暗示人需主动打破固有边界，方能接近更高维度的生命体验。这与但丁《神曲》中“穿越黑暗森林”的意象异曲同工。
“走出蘅皋”不是对现状的全盘否定，而是通过清醒认知与策略性行动，在“坚守与突破”间找到动态平衡。真正的出走，往往始于对内心“未抵达之地”的诚实回应。如黑塞在《德米安》中所写：“鸟要挣脱出壳，蛋就是世界。人要诞于世上，就得摧毁这个世界。”
北京下雪了，忽如一夜春风来，千树万树梨花开，一派瑞雪兆丰年的景象。清晨，窗外依然寒风呼啸，屋内确是红泥火炉。
这像极了全球的经济和资本市场。周末有关DeepSeek的讨论满屏，市场对于AI的投资本来就分歧极大，这一国产化的进程进一步撩拨大家的神经，本来就复杂的市场更加变得扑朔迷离。
一、追求确定性仍然是过渡期布局的基本原则
百年未有之大变局早已经开始，外部的冲击接二连三。 文化上，民粹主义与民族主义交织，保守主义加剧了全球化的割裂，多元、包容、平等的理念被抛弃。制度上，效率与公平的天平开始失衡，通胀与债务齐涨，高赤字共高关税一色，穷则思变，利益重新调整。技术上，天与地的博弈开始决出胜负，资源、地产这些曾经的主导产业受到新的需求、新的要素、新的模式的轮番冲击，AI革命蔚然成风，全球经济增长的内生动力正在剧烈轮转。
面对全球政治经济如此大的不确定性，我们坚定地选择了以我为主，以高质量发展为最终目标的高水平的现代化之路。明确的路标、清晰的路径为长期的耐心资本指明了前进的方向，这是长期的制度建设对政府与市场、资本与技术、公平与效率关系调整和理顺后的必然结果。从短期的政策操作来看，面对经济增长、产业转型与财政压力三者互为因果的复杂场景，这很好地解决了稳定与发展的关系。
这一切在资本市场上都有清晰的刻画。不懈的努力换来的是对经济下行与资本市场波动螺旋的打破，资产负债表的修复带来了多年不见的股债双牛。股债双牛的背后是罕见的股债同源即无论是风险偏好者还是规避者都以确定性为战略布局的基本准则，都不约而同地将红利低波动类资产作为压舱石。不同的是债券投资者钟爱长期国债与央国企的信用债，股票投资者布局银行、保险、电信、石油等国有资产。
这些以公共信用为担保的资产，其收益映射的是中国经济发展的基础红利。这些红利是现代化建设征途中高质量发展的基础，这些公司是“外围与中心”格局中的中心产业的代表，基于此的哑铃策略是稳健的，也是过渡期我们投资布局的基本原则。
二、久处衡皋，功力逐渐丧失
但这不是我们要的全部。
回顾过去三年的哑铃策略，我们发现红利低波动暗含的宏观经济场景是低增长、低通胀、低利率、低利润、低回报、高波动的五低一高，这是基于总量视角下的“结硬寨、打呆仗”。对照《百战奇略》的描述，这属于“历沛历圮，坚舍环龟”。所谓环龟，就是指泥沼草泽中间的高地，名曰蘅皋。行军作战中，大军避于衡皋，是不得已而为之，或许是战术上的上策，甚至却算不上是战略上的中策。当所有的资产都布局在这些低风险的领域，资本市场对价值的发现，金融对风险定价的功能将有所缺失。长此以往，金融从业者求新、求变、对未知世界充满童真的好奇也将不复存在。
三、走出衡皋，拥抱新常态
上策是什么？知行合一，我们应该怎么做？
答案是走出衡皋。
如何走出衡皋？衡皋所处的泥沼草泽具备极好的生态价值，但相对于海洋来讲太干，不适合养鱼。相对于陆地太湿，不适合牧羊。如果有足够的水，就可畅游于大海。但在美联储降息预期弱化，中国明确不会进行大水漫灌的量化宽松政策的大背景下，国债收益率作为国家信誉象征的作用愈发明显，其下行是有预期边界的。从宏观资产定价的逻辑分析，流动性充裕是较为确定的，但边际增量催生的行情开始变得曲折，因此，泥沼变大海，依赖于更便宜的货币，更宽松的刺激带来风险资产趋势的改变是很难说服投资者从聚集的高地走出来的。
如果泥沼变良田，是不是就可以牧马，更可以耕作了？这就是产业的思维了。从总量上看，当前经济确实有些不同以往的印象，但从结构上看，过去十三年我们经历了先破后立涅槃的历练，主导产业的大模样越发清晰，朱格拉周期正在发挥规律性的作用。制造业博弈房地产、硬科技融合软技术、新消费国货当自强，这些产业的新趋势在人工智能、大数据、、量子纠缠、新型机器人等新技术的催化下提升了生活的质量，改变了供给的模式，新的业态如同那初生的太阳，虽然并不炽热，但已经带来了慢慢的热量。虽然也会遇到雷雨风暴，经历风霜的考验，但这些公司背后体现的企业家精神已经让我们看到了中国经济内生动力的聚集。
这种动力并不会因为全球的不确定性而弱化。纵观我们的历史，中国发展的动力或者来自内部的改革，或者来自如外部的开放，更来自于改革与开放的融会贯通。我们相信内部的压力会加快我们制度变革的步伐，2025年《民营经济促进法》的出台将会再一次诠释穷则思变的政策逻辑，也再一次验证市场化机制下技术是第一生产力的真谛。我们更相信，中国对外开放的政策宣示已经跨越了狭隘的民族主义与民粹主义，大我的包容会战胜小我的较劲，多元使得我们可以互通互信，平等体现我们的契约精神。纵使百般不愿，全球化的趋势还是不可阻挡，2024年我国的贸易顺差近一万亿美元，创下历史新高，这既是里程碑，更是冲锋号，现代化的征途，我们就是引领者。
走出衡皋，意味着我们需要意识到中国经济已经进入了新常态，宏观在变，产业更在变，投资思维和逻辑也都要随之而变。产业演化的背后是技术革命与金融资本的博弈，这是长期的趋势。我们不能只沉溺于稳健类资产，需要从战略上布局这一史诗级的变化。
四、投资让生活更美好
泥泽中的衡皋并不是高山，久居此地将会拔剑四顾心茫然。无限风光在险峰，即使是片刻的欣赏，也是满眼尽是桃红柳绿。
窗外，雪停了。 映入眼帘的是几只喜鹊在雪白的草地上嬉戏，一眨眼就振翅飞上了梅花的枝头，转瞬间已经飞向苍穹。
屋内，绿蚁新醅酒，能饮一杯无？
让我们举杯祝愿2025年投资让生活更美好。
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