来源：一德菁英汇
刚刚过去的蛇年春节假期，黄金再度成为春节档的焦点，持续攀升的“金价”一度成功登顶微博热搜。截至2月4日，现货黄金价格最高涨至2845.12美元/盎司，续刷历史新高。自2025年开年以来，黄金涨幅已超8%。
今天，就让我们一同回顾下黄金的历史牛市走势，来深入剖析历次黄金上涨背后的逻辑。自1971年布雷顿森林体系解体后，黄金与美元彻底脱钩，开始市场化自由运行，自此黄金市场历经多轮牛熊市的转换阶段，至今黄金市场主要经历了三轮大牛市行情。
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第一轮牛市：1971年-1980年
1971到1980年，黄金迎来了它的第一次牛市。这次牛市持续了9年，期间金价犹如脱缰的野马一路飙升，从42美元/盎司飙升至850美元/盎司，涨幅达到了惊人的20多倍。
1971年，美国总统尼克松关闭美元与黄金兑换窗口，标志着布雷顿森林体系的崩溃。这一变革使得货币脱离黄金制约，黄金价格摆脱官方固定汇率束缚，开启市场化自由运行，其货币属性重新凸显，为价格上涨奠定基础。同时，美元信用因脱离黄金挂钩而动摇，美国货币超发引发贬值预期，交易者纷纷转向黄金保值增值。
在经济层面，石油危机成为推动黄金价格上涨的关键因素。1973年第四次中东战争引发第一次石油危机，石油价格飞涨，企业生产成本上升，产品价格随之提高，通货膨胀严重。交易者为对冲通胀风险大量买入黄金。1978-1979年，伊朗革命和两伊战争引发第二次石油危机，石油价格再次飙升，全球通货膨胀加剧，美国陷入严重滞胀。在滞胀环境下，传统金融资产表现不佳，股票和债券市场压力巨大，而黄金的保值属性使其备受青睐。
同时，地缘政治因素也为黄金牛市添柴加薪。20世纪70年代中东地区冲突不断，如第四次中东战争，引发市场对石油供应的担忧，推动石油价格上涨，增加了市场不确定性和恐慌情绪，促使交易者购买黄金避险。1979年伊朗伊斯兰革命爆发后，美伊关系破裂，美国冻结伊朗黄金储备，美元信用进一步受损，交易者对黄金的需求大增。同年年底苏联入侵阿富汗，地缘政治紧张局势加剧，市场恐慌情绪蔓延，黄金作为避险资产价值凸显，价格进一步上涨。
另外，这一时期交易者对黄金的需求急剧增加，无论是个人还是机构交易者，都将黄金视为重要的避险和保值资产。而全球黄金生产却增长停滞，产量不增反降，导致黄金市场供不应求，有力支撑了黄金价格的持续上升。种种因素交织，共同造就了1971-1980年的黄金牛市。
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第二轮牛市：2001年-2011年
2001年至2011年，黄金进入了第二个牛市。这次牛市持续了11年，期间金价从260美元/盎司最高涨至1920美元/盎司，涨幅接近1660美元/盎司。
2000年，互联网泡沫破裂，美国经济陷入短暂衰退。为刺激经济增长，美联储开启了降息周期，利率不断走低。低利率环境使得持有黄金的机会成本降低，交易者更倾向于配置黄金等资产，推动黄金价格逐步上扬。
在经济层面，全球经济一体化进程加速，但经济增长并不均衡。新兴经济体如中国、印度等快速崛起，对黄金的需求大幅增加。这些国家的居民收入水平提高，黄金首饰消费和投资需求同步增长。同时，全球货币供应持续宽松，各国为应对经济危机和刺激经济增长，纷纷采取量化宽松政策，导致货币供应量不断增加，通货膨胀预期上升。黄金作为传统的抗通胀资产，受到交易者的热烈追捧。其中，2008年全球金融危机的爆发，更是将这一趋势推向高潮。
2008年，美国次贷危机引发全球金融危机，金融机构大量倒闭，股市大跌，全球经济陷入严重衰退。各国央行纷纷采取激进的救市措施，大规模降息并推行量化宽松政策，货币供应量急剧增加，进一步加剧了通货膨胀预期。与此同时，金融市场的剧烈动荡让交易者对传统金融资产的信心遭受重创，急需寻找安全的避风港。黄金凭借其避险保值属性，成为交易者眼中的“香饽饽”，大量资金涌入黄金市场，推动黄金价格大幅上涨。
地缘政治方面，2001年“9・11”事件的爆发，给全球安全形势带来巨大冲击。美国随后发动阿富汗战争，2003年又入侵伊拉克，中东地区局势持续动荡不安。地缘政治的不确定性引发市场恐慌情绪，交易者纷纷寻求避险资产，黄金因其避险属性成为首选。此外，朝核问题、伊朗核问题等地区热点冲突不断，也进一步加剧了市场的紧张氛围，推动黄金价格上涨。
从市场消费来看，黄金的需求呈现多元化增长态势。除了传统的首饰需求和投资需求外，随着黄金市场的不断发展，黄金ETF等新型投资工具兴起，吸引了大量资金流入。而在供应端，虽然全球黄金矿产有所增加，但增长速度相对缓慢。同时，部分国家和地区的黄金生产受到资源枯竭、开采成本上升等因素的制约，黄金供应难以满足快速增长的需求。在需求强劲和供应相对紧张的双重作用下，黄金价格一路攀升，最终造就了2001-2011年这一黄金市场的辉煌牛市。
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第三轮牛市：2018年-至今
2018年起，黄金市场踏上了新一轮的牛市。期间金价一路高歌猛进，持续创造新的历史高点。这背后，是经济环境、地缘政治、市场供需等多方面复杂因素相互交织、共同作用的结果，它们如同看不见的手，有力地推动着黄金价格不断上扬。
在金融政策层面，全球央行货币政策转向宽松。2018-2019年，美国经济增长动能有所减弱，美联储结束加息周期并开启降息通道。低利率环境使得持有黄金的机会成本降低，交易者更倾向于配置黄金这类资产。同时，全球其他主要央行也纷纷采取宽松货币政策，货币供应量增加，市场流动性泛滥，推动黄金价格上升。进入2020年，新冠病毒的爆发给全球经济带来巨大冲击，各国央行进一步加大宽松力度，实行量化宽松政策，大量印钞救市，这进一步强化了黄金的货币属性，促使交易者纷纷买入黄金以对冲货币贬值风险。2023-2024年，全球经济仍处于复苏调整阶段，美联储货币政策走向备受关注。2024年9月美联储正式拉开了降息周期的大幕，走弱的美元让黄金对国际买家来说更加便宜，从而推高需求。
从经济形势来看，全球经济增长面临诸多不确定性。2018-2019年，贸易摩擦加剧，全球经济增长放缓，企业盈利预期下降，股市等风险资产波动加大。交易者为了寻求资产的保值增值，将目光转向黄金。2020年疫情爆发后，全球经济陷入深度衰退，各国经济活动受限，消费、投资和贸易大幅下滑。在这种情况下，黄金作为避险资产，其需求急剧增加。尽管后续经济逐步复苏，但复苏进程并不均衡，仍面临着供应链瓶颈、能源危机等问题，这些不确定性持续支撑着黄金价格。到了2023-2024年，全球经济虽有一定的恢复，但部分地区经济增长依然乏力，企业经营面临诸多挑战，经济数据的不稳定使得交易者避险情绪时有升温，黄金作为避险保值资产依旧受到青睐。
地缘政治因素在这一时期也发挥了重要作用。2018年以来，中东地区局势依旧紧张，伊朗核问题、美伊冲突等持续发酵，地缘政治风险不断上升。2022年2月俄乌冲突爆发，更是引发了全球地缘政治格局的重大变化，市场恐慌情绪弥漫。交易者出于避险需求，纷纷买入黄金，推动黄金价格短期内大幅上涨。此外，朝鲜半岛局势、台海局势等地区热点问题也不时引发市场担忧，进一步增加了黄金的避险需求。在2023-2024年，中东地区冲突依旧不断，巴以冲突等地缘政治事件的持续发酵，使市场避险情绪反复被点燃，交易者为了规避风险，大量资金流入黄金市场，持续推动黄金价格上涨。
值得注意的是，全球央行的购金行为也对黄金价格上涨起到了推动作用。2023年全球各央行净黄金购买总额达1037吨，连续第二年增持超1000吨储备。2024年各国央行购金热情未减，继续为黄金价格提供有力支撑。世界黄金协会调查显示，24%的央行打算未来12个月继续增加黄金储备。央行持续购入扩大了黄金市场需求，导致供需关系失衡，进而推动黄金价格上涨。
总体而言，历史上的黄金牛市行情均是在特定的宏观经济、地缘政治以及市场环境等因素共同作用下形成的。这些牛市行情的共同点在于：经济不稳定、货币宽松、地缘政治风险以及黄金投资需求的增加。然而，每一轮牛市也有其独特之处，如第一轮牛市主要受布雷顿森林体系解体和通货膨胀影响，第二轮牛市与互联网泡沫破裂、全球金融危机密切相关，第三轮牛市则是在全球经济格局变化、地缘政治紧张以及全球央行增持黄金等多重因素推动下形成的。
以史为鉴，我们不难发现：前两次黄金牛市，均持续了大约10年之久。而目前的第三轮牛市，虽然已经走过6年多的时间，但相较于前两轮，从时间维度来看，仍具备一定的上涨空间。并且，此次牛市的上涨幅度也远不及前两轮。
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