出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
江苏泽润新能科技股份有限公司（简称“泽润新能”）是提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业。
2023年5月，公司创业板IPO获得深交所受理。2024年2月1日，泽润新能成功过会。时隔一年之后，公司于2025年2月7日成功获准提交注册，迈出上市的最后一步。
然而，据各种公开资料显示，公司业绩依赖大客户和海外市场的特征明显，且作为公司前五大客户的TCL中环的关联方曾在2022年下旬突击入股，公司面临的疑点与风险值得探讨。
前五大客户营收占比近七成 重要客户2024年大额预亏
据招股说明书披露，泽润新能的前身为东莞市泽润电子科技有限公司，设立于2009年，起初定位于Cable 线缆、连接器的生产和销售，2011年便切入光伏组件接线盒行业。
至今，光伏组件接线盒业务已经成为公司主要的业绩支撑，该业务占公司营收比例常年超九成。近年公司业绩在光伏组件接线盒放量的驱动下快速成长，2021年-2023年及2024年上半年公司分别实现营收2.97亿元、5.22亿元、8.44亿元、4.20亿元，同比增速分别为98.53%、75.92%、61.77%、1.33%。
然而，在公司取得亮眼增长的背后，其业绩质量或存在隐患。
其中最显著的问题是大客户依赖程度高。2021年-2023年及2024年上半年泽润新能对前五大客户营收分别为2.38亿元、3.84亿元、6.18亿元、2.89亿元，占总营收比例分别达到80.08%、73.54%、73.23%、68.83%，近期占比均为七成左右。
此外值得注意的是，根据公布的2024年业绩预告，位列公司前五大客户的亿晶光电、TCL中环在此次光伏价格战中均录得亏损。其中，亿晶光电预计2024年归母净利润亏损19亿元到23亿元，而上年同期盈利0.91亿元，而TCL中环预计归母净利润亏损82亿元到89亿元，更是近十二年首次亏损。
2024年上半年，对亿晶光电与TCL中环业务占公司营收的比例为23.30%，两大客户大额预亏对泽润新能的业绩影响几何，还需要后续观察。
神秘“客户A”抬高营收与盈利 豁免披露重要信息是否影响投资研判？
更值得注意的是营收贡献占比近三成的公司最大客户“客户A”，近年泽润新能的营收猛增和高盈利能力与客户A有着直接关系。
2021-2023年及2024年上半年，公司对客户A营收分别为1.28亿元、1.52亿元、2.36亿元、1.37亿元，占总营收比例为43.09%、29.11%、27.95%、32.58%。由于客户A接线盒毛利率较高，因此其毛利贡献占比更高。
泽润新能在招股说明书中坦言，由于2021年度、2022年度及2024年1-6月公司存在来源于客户A的毛利贡献占比超50%的情形，根据《监管规则适用指引——发行类第5号》中“发行人来自单一客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的，一般认为发行人对该客户存在重大依赖”的规定，公司存在对客户A单一客户重大依赖的情形。
2020年，泽润新能来自客户A的营收仅为1642.04万元，占比10.99%，仅为公司的第四大客户。而2021年，客户A便加大采购，当期贡献营收1.28亿元，以43.09%的占比跃居公司第一大客户。
泽润新能2021年的营收增量约1.5亿元，而客户A贡献的营收增量便有约1.1亿元，客户A的支持使泽润新能当年营收暴涨98.53%。
而此后，客户A也始终保持30%左右的营收贡献比例，泽润新能也在这几年走出漂亮的增长趋势，在关键的IPO冲刺期获得亮眼的成长表现。
此外，客户A的订单毛利率也较高，导致公司毛利率高于同业水平。据公司招股说明书，2023年及2024年上半年，泽润新能毛利率分别在26%、25%左右，而同期可比公司平均值仅为21%、18%水平，公司毛利率高出同业5-7个百分点。
公司在招股说明书中提到，公司与同行业各可比公司毛利率变动趋势存在差异主要系客户 A接线盒毛利率较高所致，剔除客户 A 接线盒毛利率后，与同行业可比公司平均毛利率差异缩小，并与同行业可比公司主营业务毛利率变动趋势保持一致。
奇怪的是，这样一位对公司IPO冲刺期业绩增长、盈利优化如此重要的客户，公司申请豁免披露该客户的具体信息，仅透露客户A是一家美国本土的全球知名薄膜组件企业，是否会影响投资者对公司前景的研判？
海外市场占比高或加大国际贸易风险 逆势扩产是否明智
泽润新能另一个难以忽视的特征是海外收入占比较高，据招股说明书数据，2021-2023年及2024年上半年公司营收中外销占比分别为58.28%、46.40%、46.18%、39.32%，境外收入高出同业平均13个百分点左右。
公司的海外销售区域以亚洲和北美为主，包括越南、马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家及地区。在当前贸易环境和国际政策不确定性较大的背景下，欧美市场针对中国光伏产品的贸易壁垒增加或会为公司业务发展带来不确定性。
公司也在招股说明书中坦言，倘若未来美国或全球其他地区的贸易政策进一步收紧或对进口产品施加更高额的税收政策，公司产品的对外出口销售及海 外业务的拓展可能会受到不利影响，且公司下游的光伏组件企业的出口可能会 受到抑制，进而影响其对于公司光伏组件接线盒产品的需求量，上述情况都将导致公司业绩面临下滑的风险。
此外需要指出的是，在近年光伏行业各环节出现产能过剩的情形下，泽润新能仍计划使用IPO资金投建产能。招股说明书显示，公司此次IPO计划募集资金7.2亿元，其中约3亿元用于光伏组件通用及智能接线盒扩产项目，该项目建设完成后将形成年产3500万套通用接线盒产品以及100万套智能接线盒产品的生产制造能力。
公司表示，该项目将有利于扩充现有产能、抢占市场空间，但具体情况如何，还有待后续检验。
还没有评论，来说两句吧...