中金发布研报称,维持东岳集团(00189)“跑赢行业”评级,氟聚合物价格2H24环比有所下行,该行下调东岳集团(00189)2024年净利润预测21%至8.21亿元人民币。考虑到制冷剂价格上行幅度超出预期,该行上调2025年净利润预测16%至21.13亿元人民币,新引入2026年净利润预测26.94亿元人民币。目前对应2025/2026年P/E为7.1/5.5x。兼顾盈利预测上调及港股估值上修,该行上调目标价45%至11.6港元,对应2025/2026年P/E为8.9/6.9x,较当期股价有25.4%的上行空间。
中金主要观点如下:
预告2024全年归母净利同比增长14%以上
公司预告(1)2024全年公司拥有人应占本年度溢利增加超过14%(2024年归母净利预计超过8.07亿元人民币);及(2)2024年度溢利增加超过60%以及2024年度每股基本及摊薄盈利增加超过43%。2024全年业绩符合市场预期,业绩增长主要得益于(1)2024年制冷剂进入配额期,价格上行带来制冷剂业务盈利高增。(2)降本增效措施逐步取得成效,集团成本及其他开支显著减少,尤其是子公司东岳硅材2024年扭亏为盈。考虑2023年业绩尚未出售两家附属公司及一家联营公司的少数股权,公司经营性业绩增长幅度超过归母净利,公司预计年度溢利同比增长超60%。
制冷剂旺季临近,价格有望持续上行
根据百川盈孚数据,截至3月14日,R22/R32/R125/R134a等主流制冷剂品种价格年初以来上涨8.3%/4.7%/6.0%/7.1%;价差已分别达22,880/27,923/24,258/27,325元/吨。根据产业在线数据,家用空调2025年1-2月累计生产3345.7万台,YoY+16.9%;销售3452.4万台,YoY+20.6%。其中内销1457.3万台,YoY+8.8%;出口1995.1万台,YoY+30.9%,制冷剂需求端维持高增。向前看,3-5月为空调排产的传统旺季,根据奥维云网数据,2025年3月空调排产YoY+10%,4月空调排产YoY+11.1%,该行认为,制冷剂二季度长协价定价期临近,旺季行业有望持续催化,制冷剂板块盈利持续向好。
有机硅推涨在即,氟聚合物有望顺周期上行
根据百川盈孚3月18日消息,近日各单体厂家减产力度继续加大,有机硅相关产品着手开始涨价,涨幅约500元/吨;4月初或将再次上调500元/吨。该行认为,从价格分位数上看,公司有机硅、氟聚合物板块仍在周期底部。有机硅2025新增产能有限,价格拐点初现,行业挺价有望助力东岳硅材盈利持续修复。东岳集团持有东岳硅材44.4%的权益,该行认为也将受益于有机硅价格上行。春节后PTFE、PVDF价格底部修复,该行认为,公司氟聚合物产品下游认可度高,电子级PTFE产线有望逐步放量,氟聚合物板块底部反转亦可期。
风险提示:制冷剂价格大幅波动,氟聚合物新增项目投产进度不及预期。
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