“明星光环”不再，白酒行业也有了“中年危机”。
第112届全国糖酒会前夕，《消费者报道》发布的《向心而行——2025年白酒前沿消费趋势调查报告》指出，2024年，全国规模以上企业白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%，就连一度被戏称“躺着赚钱”的酱酒市场也从火热回归冷静，白酒行业从增量竞争迈入存量竞争阶段。
行业增长放缓甚至出现负增长，优势资源进一步向头部企业集中。2023年，白酒TOP5（贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒）营收占行业整体收入的比例达到43%。持续的挤压式增长与结构性繁荣促使白酒行业加速洗牌，中小酒企陆续出局，白酒新贵亦光环褪去。
白酒行业步入深水区，尽管资本依然不断涌入这条渐趋饱和的赛道，但无论是交易规模还是标的本身，都日益缩水。
业外资本星夜赶科场
即便白酒行业正处于三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，依然有人星夜赶科场。
今年2月，中国环保能源与四川杜甫酒业集团股份有限公司（以下简称“杜甫酒业”）签订合作协议。根据协议，中国环保能源将负责杜甫酒业白酒产品在中国香港、中国台湾以及日本、韩国、新加坡等亚洲多个市场的独家销售权，以及中国内地的非独家代理权。
中国环保能源主营业务为珠宝设计和放贷业务，跨界白酒的原因或与其业绩长期低迷有关。
根据Wind数据，2020-2024年，中国环保能源多次出现营收负增长，最近三个财年连续出现亏损。2024年，中国环保能源实现营收0.66亿港元，同比下降3.67%；亏损0.19亿港元。
主业经营不善，中国环保能源或希冀取道白酒改善业绩，牵手杜甫酒业将业务重心转移至白酒板块，并计划更名为“杜甫酒业集团有限公司”。
中国环保能源浅尝白酒并未掀起太大波澜，四川地产商王仁果跨界卖酒则赚足了眼球。
生于1972年的王仁果是四川广安人，以销售罐头起家，后投资地产、文旅，跻身四川亿万富豪行列，现任上海沛华集团董事长。
2023年3月，沛华集团收购成都崇阳古窖酒业有限公司，生产草本香白酒，从销售端转向上游生产端，在2023年推出了三款标价在千元以上的产品，包括一款浓香型白酒和两款药香型白酒。
2024年4月，沛华集团拿下与茅台酒厂仅“一墙之隔”的天长帝酒厂，成为古恒酒业的控股股东，进入酱香酒生产端，并于当年9月发布古恒古法、古恒古酿、古恒古韵和古恒景泰蓝四款酱酒新品。
至此，王仁果已经掌握三家白酒企业：崇阳古窖、古恒酒业和在贵州的一家配制酒厂，实现草本香、浓香、养生酒、酱香酒四种白酒的产业格局。
在2024年9月古恒酒业的新品发布会上，王仁果接受媒体采访时表示，任何行业特别是酒行业都是有周期的，“我们认为现在是白酒行业的低谷，所以选择在低谷进行酱酒资产的收购。”据每日经济新闻报道，去年12月，国台酒业原总经理张春新履新沛华集团，出任沛华集团总裁兼酒水板块董事长，负责沛华集团旗下3家白酒企业。
“经济下行周期是并购重组最佳时期，估值和交易条件容易形成共识。”中国酒业独立评论人肖竹青认为，大量金融资本介入大消费领域项目投资，是响应“以内循环为主的双循环，以消费拉动经济可持续发展”经济大势。
“只有重资产投入的酱酒运营企业，因为犯错误成本高，才不会轻言放弃，一定会做长远和可持续发展规划，”肖竹青表示。
白酒新贵风光不再
白酒行业相信长期主义，但业外资本只争朝夕，其逐利性决定了新晋酒商的天花板。
2016-2019年，白酒市场经历了一轮复苏行情，上市酒企营收利润高速增长，股价屡创新高。
2017年，头部上市酒企营收增速普遍超过20%。其中，贵州茅台营收同比增长52.1%至610.63亿元，净利润同比增长61.97%至270.79亿元。2019年6月27日，贵州茅台股价首次突破1000元大关，成为A股首只突破千元股价的股票。294天后，贵州茅台超越工商银行成为A股市值之王。
热钱如潮水般涌来。
“名优白酒由于具备高利润、强品牌和存货升值等属性，围绕着名优白酒的资本力量较为活跃。”德勤2022年发布的一份报告指出，2018年以来，中国酒类企业的兼并收购交易数量整体呈上升趋势，随着白酒行业强消费、抗风险等“明星光环”频频出圈，资本巨头开始青睐白酒行业推动跨界并购。
2015年，金融圈父子档韩宏伟、韩啸拿下岩石股份（维权）控制权，装入章贡酒业、高酱酒业等业务实体，变身为“上海贵酒”。2018年，青海春天跨界白酒，先后推出凉露和听花酒。2019年，江苏综艺系收购贵州醇、枝江酒业、蔺郎酒业、贵州青酒、贵州匀酒等多家中小酒厂。2020年，复星系通过豫园股份拿下舍得酒业控制权。2023年，华润啤酒斥资123亿元收购金沙酒业，创造白酒行业最大的并购案。
资本跨界大戏轮番上演。然而，资本尤其是业外资本与白酒企业的结合，只是故事的开始。
“并购是起点，重组整合才是达成并购目标的关键。”德勤认为，重组整合实际操作过程中，涉及消费市场的解读、利益的再分配、不同文化的融合磨合等，任何一方面处理不当，都可能面临重组进程延缓、效果不佳等局面。
《财经天下周刊》的报道亦指出，一家有着几十年历史、产能可达到3万吨的酒厂想做出一个三线品牌，需要20年的周期，以及上百亿元的渠道费用投入。
新晋酒商们很快就尝到了苦头。
复星系入主后，舍得酒业推出“老酒”战略，话事人郭广昌也曾多次为舍得酒业吆喝。2022年9月，郭广昌在微博发文称，“拜访了许多海外的朋友们，请大家喝了我们的舍得酒，品尝中国智慧的同时，向海外传递中国信心。”
现实很骨感，舍得酒业也未能脱离行业调整周期。根据Wind数据，2020-2024年，舍得酒业分别实现营收27.04亿元、49.69亿元、60.56亿元、70.81亿元、53.57亿元，同比增幅为2.02%、83.80%、21.86%、16.93%、-24.41%；实现归母净利润5.81亿元、12.46亿元、16.85亿元、17.71亿元、3.46亿元，同比增幅为14.42%、114.35%、35.31%、5.09%、-80.46%。
不只是舍得酒业，行业调整周期，资本批量制造的白酒新贵风光不再。
2024年，上海贵酒首次出现亏损。据其公告，上海贵酒预期2024年度实现营收为2.6亿元至2.9亿元，同比降幅为82.20%-84.04%；实现净利润为-1.8亿元至-2.5亿元，同比降幅为306.90%-387.36%，股票可能被实施退市风险警示。
青海春天在2024年“3·15”晚会后也受到影响，公司预计2024年度利润总额为-1.37亿元至-1.66亿元，归属于上市公司股东的净利润为-1.45亿元至-1.74亿元。这是青海春天连续5年出现亏损。
抱上华润啤酒大腿，金沙酒业也未吃到红利。2024年，华润啤酒白酒业务实现营收21.49亿元——虽然营收同比增长4个百分点，但仅占整体收入的5.56%，且远远落后于华润啤酒白酒业务中长期百亿收入目标。
业内对于“新兵蛋子”中国环保能源的跨界动作亦不看好。
肖竹青认为，杜甫酒业品牌缺乏以公众认知为基础的心理价位预期，缺乏全国代理商分销体系和销售服务体系，在“茅五洋”等一线品牌渠道下沉的大背景下，特别是泸州老窖宣布下沉攻打乡村市场，中国白酒行业已经进入内卷缩量竞争状态，杜甫酒业这样的边缘化中小酒厂处境会越来越艰难。
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