经过一轮强有力的分母端行情的充分演绎之后，市场将逐步进入寻求分子端逻辑验证的阶段。我们认为与其博弈政策力度和节奏，不如静下心来寻找景气改善的领域。已出台政策逐步落地后能否转化为经营数据的改善，或是市场从震荡整固期走向第二轮升势的核心。基于对各行业基本面景气恢复情况的梳理，结合年度行业打分表结论，建议一季度优先从大金融、顺周期、硬科技三大板块中寻找具体标的。
当前市场或处于基本面兑现和政策预期博弈的阶段新一轮稳增长政策主要集中于金融、地产、消费等领域。9 月末以来，以“924”金融政策组合拳为重要标志，稳增长政策力度明显上升，市场情绪受到明显提振。
按行业划分，一揽子稳增长政策主要集中于金融、地产、消费等领域。其中，地产和消费政策出台密集、力度较大，或反映出2025 年在出口可能降速的情况下，一方面要促进房地产市场止跌企稳，减轻地产对经济的拖累，另一方面也要提高消费的拉动作用，通过政策的刺激和引导，激发微观主体活力。
“分子跟进”是走向第二轮升势的核心。经过一轮强有力的分母端行情的充分演绎之后，市场对于“分母先行”的反映已较为充分，未来将逐步进入寻求分子端逻辑验证的阶段。10 月8 日冲高回落至今，在两融和ETF 资金的助推之下，成长风格占优，特别是小盘成长走势较强。这可能反映了在分子端尚未得到验证的情况下，市场主要以分母端作为交易逻辑。近日蛇年生肖概念的炒作也体现出当前情绪仍然高涨、资金较为充沛、风险偏好较高。“分母先行”之后，前期政策的逐步落地能否转化为经营数据的改善（“分子跟进”），或是市场从震荡整固走向第二轮升势的核心。
大金融、顺周期、硬科技板块景气度已现改善迹象1）大金融：近期新房销售回暖明显，新房价格降势有所缓解，房企布局高能级城市的意愿或明显提升，房地产市场频现积极信号。我们预计政策面或将延续支持态度，地产销售有望进一步改善，二次下行风险较小，景气回升确定性较高。券商则受益于资本市场回暖和交投情绪高涨。
2）顺周期：水泥价格持续回暖、玻璃价格拐头向上。甲醇等细分领域有所改善，但基础化工行业整体景气度略有承压。下游消费方面，10 月社零增速在去年基数抬升的背景下创出今年3 月以来的新高。受益于地产销售回暖，叠加以旧换新、消费券等政策的大力支持，建材、汽车、家居家电等消费需求有望提升。10 月，家电和音像器材、家具类、汽车类消费增速较9 月均进一步加快。此外，在二次元文化的持续渗透之下，谷子经济火热崛起，二次元周边消费有望蓬勃发展。
3）硬科技：TMT 板块，消费电子终端需求表现较好，10 月通讯器材零售额同比双位数增长，且较9 月进一步加快。半导体销售额和软件产业利润也均有不同程度提升，行业景气度整体上行。新能源板块，锂电池上游碳酸锂和氢氧化锂，光伏产业链的多晶硅、硅片、组件和电池片的价格低位震荡，行业景气度触底，进一步下行风险相对有限。预计在产业政策支持和产能出清的过程中，行业景气度有望得到改善。军工板块，三季度业绩虽整体承压，但明年将进入“十四五”收官之年，叠加外部环境不确定性或带动军贸出口，军工板块业绩有望回暖。
配置建议
基于对各行业基本面景气恢复情况的梳理，结合年度行业打分表结论，建议一季度优先从大金融、顺周期、硬科技三大板块中寻找具体标的。
风险提示
稳增长政策落地效果不及预期；国际环境变化超预期。
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