【多晶硅】首日挂牌价分析

　　来源：国元期货研究

　　策略观点

　　近期，多晶硅龙头企业通威、大全（产能总计约120万吨）宣布将进行产能淘汰，引发市场看涨情绪蔓延，开盘后冲高可能性较大。但从基本面来看，整个产业仍处于产能过剩周期，2025年尚有新增产能投放预期，多晶硅上方压力较大，且PS2506、PS2507、PS2508、PS2509合约对应的是西南地区丰水期，挂牌价相对高估，预计多晶硅价格上涨后将会回落。短期月间价差或呈现back结构，后续可能将转为contango结构。

　　一、现货价格与挂牌价分析

　　多晶硅期货将于2024年12月26日起上市交易，首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，挂牌价为38600元/吨。根据广期所公告，多晶硅期货的基准交割品定位于N型多晶硅致密料，替代交割品定位于P型多晶硅致密料或菜花料，替代交割品对基准交割品贴水12000元/吨。从国内现货方面来看，12月N型多晶硅料价格主要在38500-40500元/吨波动，略高于挂牌价，与P型多晶硅价差基本在5000-7000元/吨，与交割升贴水差距较大，因此盘面价格主要对N型多晶硅料定价。

　　二、基本面分析

　　多晶硅产业进入产能过剩周期，我们做了一个粗略的估算，红方框内是截至2024年11月国内的多晶硅产能，已经接近264万吨，蓝色方框内是2025年预计新增产能，如果2025年新增产能如期投产，那么国内多晶硅产能已经接近301万吨，国内光伏装机量每新增1GW消耗多晶硅数量在2000-3000吨之间，我们按每GW最高耗硅量3000吨来计算的话，那么国内2025年多晶硅企业满产运行的话，可以达到1003GW，根据欧洲太阳能协会预测显示，2025年全球光伏新增装机量大概在614GW，仅国内产能就已经大幅过剩。若考虑海外贸易政策的影响，国内多晶硅产能过剩量可能远超预期。

　　电力成本在多晶硅生产总成本中占据主导，2022年多晶硅平均综合电力消耗量58kWh/kg-Si。由于多晶硅生产耗电量大，因此多分布于电力资源充沛、电价低廉的西北与西南地区。对于PS2506、PS2507、PS2508、PS2509合约，由于对应的是西南地区丰水期，电力成本存在下移预期，在产能过剩的背景下，多晶硅价格可能会跟随成本下移。因此从季节性来考虑，PS2506、PS2507、PS2508、PS2509价格应低于12月N型多晶硅致密料的现货价格，38500元/吨的挂牌价相对高估。

　　三、价格展望

　　近期，多晶硅龙头企业通威、大全（产能总计约120万吨）宣布将进行产能淘汰，引发市场看涨情绪蔓延，开盘后冲高可能性较大。但从基本面来看，整个产业仍处于产能过剩周期，且2025年尚有新增产能投放预期，多晶硅上方压力较大，PS2506、PS2507、PS2508、PS2509合约对应的是西南地区丰水期，挂牌价相对高估，预计多晶硅价格上涨后将会回落。短期月间价差或呈现back结构，后续可能将转为contango结构。