出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
继麦迪科技宣布通过重大资产重组剥离电池片业务之后，近期公司又发布公告称将终止此前募投的TopCon电池产能的建设。
12月13日，公司发布《麦迪科技关于部分募投项目结余资金用于新项目的公告》，称由于募投项目“高效太阳能电池智能制造项目”已实施的部分将重大资产重组标的共同出售，原募投项目随即终止，结余的募集资金4，354.79万元将被用于新项目“创新产品研发中心项目”。
据公告显示，“创新产品研发中心项目” 项目主要研发内容包括低空医疗救援平台解决方案及智能医疗服务机器人解决方案，均是围绕主业展开。
从麦迪科技踏入光伏之路到其剥离相关资产、回归主业，才不过一年多的时间。
“光伏梦”拖累财务表现 杠杆指标快速抬升 归母净利润大幅转亏 现金流恶化
据麦迪科技财报显示，截至2022年末，公司所处领域包括医疗信息化行业和生殖医学医疗服务行业。
而2023年2月，公司发布关于《全资子公司与绵阳市安州区人民政府签订<项目投资协议>暨对外投资》的公告，拟投资约18.62亿元年产建设9GW高效单晶电池智能工厂项目，建设周期为2年。
在公告中，公司特别指明了跨界风险：“公司原有主营业务为医疗信息化业务”，“本次投资将会导致公司进入新能源光伏领域，存在一定的跨界经营风险”。
同时，公司也指出项目庞大体量所带来的巨大资金缺口：“本次项目计划投资金额 18.62 亿元，已超过公司总资产”，“由于本次项目投资资金较大，远高于目前公司账面货币资金水平，导致本次项目投资尚存在较大资金缺口，后续公司将通过直接融资和间接融资等其他方式补足”。
在此背景下，公司将自有资金向光伏项目倾斜，并举债支持光伏业务运作。
2023年4月，公司发布公告，拟将“互联网云医疗信息系统建设项目” 尚未使用的募集资金及利息合计23，212.49万元，变更投入“高效太阳能电池智能制造项目”，用于建设年产9GW高效单晶电池智能工厂。
同时，2023年一季度公司负债水平快速上涨，公司此前常年保持3亿以下的负债总额抬升至4.67亿元。2023年，公司末负债总额更是达到了28.16亿元，是年初的十倍。
据公司2023年年报显示，公司当年短期借款增长228%至5.06亿元，应付票据及应付账款增长2568%至8.46亿元，租赁负债增长11018%至6.62亿元。其中，短期借款暴涨是公司“根据光伏业务投资资金安排”，应付票据及应付账款变动主要是购入光伏生产用机器设备及光伏业务日常经营票据，租赁负债则是开展光伏业务而长期租赁生产相关厂房。
负债激进扩张之下，公司杠杆指标迅速恶化。2020-2022年，公司流动比率分别为4.55、4.70、4.80，资产负债率分别为18.42%、16.45%、16.61%。而2023年及2024年三季度末，公司流动比率分别为0.66、0.40，资产负债率分别为71.92%、72.14%。
然而，如此痛苦的投入没有换来甜美的回报，却带来了财务大出血。
据公司财报显示，2023年公司光伏电池片业务收入为3.00亿，毛利率为-1.04%。2024年上半年该业务收入1.14亿元，毛利率为-61.46%。也就是说，经过六个季度，光伏电池片业务为公司贡献的毛利约为-1.74亿元。
电池片业务的表现带坏了整体业绩，公司陷入增收不增利的窘境。2023年及2024年前三季度，公司营收分别增长102.33%、2.93%至6.18亿元、3.60亿元，而扣非归母净利润却大幅转亏，为-2.81亿元、-2.51亿元，七个季度亏损超5亿。
产能建设导致大额投资支出，相关业务却又持续亏损，公司的现金流表现受到拖累。2023年及2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.17亿元、-0.46亿元，投资活动产生的现金流量净额为-8.63亿元、-0.72亿元。
虽然公司积极筹资，却依然难挡现金流出之势。2023年及2024年前三季度，公司现金及现金等价物净增加额为-4.69亿元、-2.69亿元。截至2024年三季度末，公司账上现金及现金等价物余额为1.44亿元。
在此情境下，公司10月30日发布《苏州麦迪斯顿医疗科技股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》（下称《报告书》），决定时剥离亏损严重的光伏电池片业务，将炘皓新能源 100%股权和麦迪电力 100%股权分别出售给安建投资和苏州炘诺，而这两位受让方均为麦迪科技实控人绵阳市安州区国资办控制的企业，因此构成关联交易。
根据麦迪科技在《报告书》中披露的数据，此次交易完成后，上市公司营业收入规模下降，2023年度扭亏为盈，2024年1-8月亏损规模大幅减少。公司表示，本次交易完成后，上市公司将剥离光伏业务，有利于提升上市公司盈利能力和可持续经营能力。
市场也对此次重大资产重组给予积极回应。《报告书》发布一个月后的12月5日，公司股票收盘价达到14.30元/股的高点，较10月30日收盘价累计涨幅高达28.83%。
光伏行业持续承压 部分跨界玩家开始撤退
据我们观察，近年跨界光伏的上市公司都不太好过，财务压力下部分跨界玩家已经开始剥离相关资产。
比如作为工业检测智能装备供应商的正业科技，该公司于2022年10月23日发布《关于与景德镇高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资合同暨关联交易的议案》，拟通过正业新能源与景德镇高新技术产业开发区管理委员会签署项目投资合同，在景德镇高新区投资建设年产5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片生产基地投资项目，项目投资总额500，000万元，分三期投资建设。
公告发布后，公司资产负债率由2021年、2022年的64.38%、63.01%提升至2023年、2024年三季度末的77.23%、84.75%。2023年，公司光伏产品实现出货，光伏新能源业务实现营收0.68亿元，毛利率情况未披露。2024年上半年度，公司光伏新能源业务实现收入0.65亿元，毛利率为-2.95%。
今年11月5日，正业科技发布一系列公告，宣布出售江西正业100%股权和正业新能源40%股权，与麦迪科技相似，其“接盘方”也为地方国资。正业科技在公告中称，“本次转让子公司股权事项，可以降低公司经营风险，提升公司盈利能力，符合公司的长期发展规划。”
再比如从珠宝行业跨入光伏领域的明牌珠宝，该公司2023年2月发布《关于签订投资合作框架协议的公告》，拟在柯桥经开区管委会管理区域内投资建设日月光伏电池片“超级工厂”项目。2023年及2024年上半年，公司新能源光伏电池片产品业务分别实现营收0.22亿元、3.87亿元，毛利率分别为-6.54%、-11.63%，六个季度共贡献毛利-0.46亿元。
今年10月25日，公司发布《关于转让全资子公司股权暨关联交易的公告》，称为更好地优化资产负债结构、聚焦主业经营发展，公司拟将明豪科技全部股权转让给控股股东日月集团。据公告显示，明豪科技主营光伏电站业务，公司旗下的光伏制造资产并未剥离。
此外，主营港口装卸设备的华东重机于今年8月5日发布公告，终止投资建设亳州年产10GW N型高效太阳能电池片生产基地项目，并注销项目公司。
上市时主营水泥窑余热发电业务的ST聆达、主营节能门窗业务的*ST嘉寓等跨界企业也于今年12月分别发布了《关于公司预重整事项进展暨风险提示性公告》和《关于法院指定子公司广东嘉寓破产清算管理人的公告》。
2023 年至今，光伏产业链各环节新增产能持续释放，但新增装机需求增长未能完全覆盖产业链供给增长，行业陷入阶段性供大于求的情况。在此背景下，产能出清已成重要趋势，建议投资者密切关注相关标的的光伏业务表现与资产状况。
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