12月31日，A股震荡下挫，创业板指跌近3%，证券领跌；科技题材全线回调。上证指数收跌1.63%报3351.76点，深证成指跌2.4%，创业板指跌2.93%，沪深300跌1.6%，北证50跌0.8%，科创50跌3.11%，万得全A跌2.23%，万得A500跌1.85%，中证A500跌1.8%。市场成交1.36万亿元，上日成交1.29万亿元。
全年来看，沪深300上涨14.68%，上证指数上涨12.67%，申万行业中表现最好的三个行业是银行，非银金融、通信；表现最差的三个行业是医药生物、农林牧渔、美容护理。相应地，今年金融ETF（+38.45%）、港股国企ETF（+36.22%）、通信ETF（+31.91%）、证券ETF（+29.71%）、集成电路ETF（+29.49%）也取得了将近30%或者超过30%的收益。
数据来源：wind
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2025年的策略研究报告中，多数策略团队依然沿着成长+消费+红利的主线进行推荐。成长板块，多数团队提到AI、产能出清和卡脖子；消费板块分歧较大，分歧集中在服务类消费和外需韧性；红利板块分歧也较大，分歧集中在资源类和新型红利，还有个别团队没有推荐红利。此外，今年表现最好的银行在2025年策略团队推荐中鲜有提及。
数据来源：券商2025年年度展望报告
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值得注意的是家电行业不仅在2024年有不错的表现，在2025年券商策略的推荐中也多次出现，而且是从高股息白马股、内需政策加码、外需韧性的不同维度展开的。
回顾家电行业在2024年的行情，主要超额收益产生在市场风格趋于避险的上半年。1-4月，家电板块行情由企业排产景气+外销高增+市场风格趋于避险+刺激政策预期的多重因素驱动；5月以后随着政策落空+终端动销恶化+红利风格调整，板块出现调整；8月-9月以旧换新政策效果超预期，家电重新上升；9月底家电跟随大盘普涨，后进入震荡调整。
内需方面，家电行业以旧换新效果显著。截至11月19日，超过3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品5210万台。家电社零数据9月-11月分别增长为20%、39%和22%。中信建投指出以旧换新政策有望延续，预计2025年国内增速将在中高个位数至10%左右，并指出2024年家电行业因为补贴带来的透支需求预计为6%左右，对2025年的需求影响有限。
出口方面，出口基数虽高，但在海外新兴市场的拉动下，或实现平稳增长。申万宏源分析师指出，出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量。同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。广发分析师指出，当前担忧主要集中在关税风险，在上一轮2018-19年加征关税时，企业已经做了应对，包括产能转移、提高产品价值量、降本控费等。目前家电企业对美直接出口占比也逐年下降，未来若有关税增加，家电公司或已有应对经验，预计影响程度可控。
家电行业整体需求有望在2025年延续稳定增长，外需占比高景气度相对独立，或可维持当前高分红特征，当前家用电器指数估值维持在16倍左右（历史中低水平），四季度家电板块内需表现超预期，后续或可消化一定估值。2025年家电板块有望继续保持今年的基本面优势，家电ETF（159996）值得关注。
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2024年最后一个交易日，科技板块大幅调整，通信ETF（515880）收跌3.06%。过去的两年中，市场已经见证了人工智能藉由大语言模型所展现出的巨大潜力。在这个AI技术方兴未艾的时点，有人看到科技与应用革命的星辰大海，也有人开始对算力硬件的投资回报比产生担忧。作为投资者，我们仍然可以在不确定的成长中拥抱相对确定的业绩兑现。
来源：wind
在近期的一篇文章中，人工智能领域的著名学者、有“AI教母”之称的斯坦福大学教授李飞飞称，她认为人工智能未来将由语言模型转向“世界模型”（large world models），这一转变意味着AI不再仅仅依靠文本或图像，而是需要整合语言、视觉、视频以及来自传感器和机器人的空间数据，使其能够在真实世界（3D）中建模和推理。一个具备空间智能的AI系统将拥有无数的应用场景，并极大地提升人类的生活质量。
更强大的AI模型有赖于强大的算力底座，而算力的迭代从未停止。在即将到来的2025年，英伟达计划推出备受期待的Blackwell GPU。据Dell’Oro，一家通信领域的市场研究公司称，得益于Blackwell带来的需求增长，2025年生成式AI服务器的销售额将较2024年增加75%以上，达到1，470亿美元。
英伟达还将于25年底发布GB300服务器，搭载Blackwell GPU，其性能将较上一代GB200大幅提升。据报道，GB300的内存将从其前代的192GB增加到288GB HBM3e RAM，光模块也从800G扩展到1.6T。GB300的每张卡都承诺比GB200提高50%的FP4性能。英伟达对FP4的使用非常适合推理工作负载，因此市场对GB300充满期待。
浪潮之下，一些担忧开始浮出水面。上周四，幻方旗下DeepSeek发布新一代开源大模型DeepSeek-v3，其在预训练阶段只用2，048块GPU训练了不到2个月，且只花费了557.6万美元，这意味着DeepSeek-v3的训练成本约为GPT-4o的二十分之一。然而，其在各项任务上的表现并不逊色于包括GPT-4o在内的当前最领先的开源/闭源大模型。OpenAI的创始人之一Andrej Karpathy对此评论称，“这难道不是说明在训练最前沿的大语言模型时，你并不需要很大的GPU集群吗？”当天美股开盘后，英伟达股价重挫逾3%，人们担心在美国愈发严厉的制裁之下，中国的AI初创企业可能开发出更加有效的模型训练方法，从而结构性的降低对GPU的需求。
图：幻方旗下DeepSeek发布新一代开源大模型后，英伟达股价重挫
来源：wind
南方周末在去年的新年献词中曾发出过这样的提问：ChatGPT取代的是马还是马车夫？站在一年的结尾，我们几乎可以确定的回答，AI还并没有带来生产力的实际提升，也没有对就业造成任何实质性的威胁。在美国商务部人口调查局近期的一份统计中，当被问到是否通过AI生产商品或提供服务时，仅有5-6%的美国企业给出了确定的答复；而仅有约7%的企业声称他们将在未来的几个月内开始使用AI。而从就业市场的数据来看，在后疫情时代，OECD国家失业率整体维持在5%以下的历史低位，没有证据表明AI开始对人类的就业造成冲击。不过，市场对于新技术的接纳总是滞后的，举例来说，在互联网时代，直到2010年，约1/3的美国公司还没有属于自己的网站。
图：OECD国家的失业率正处于历史低位
来源：OECD
我们可能正站在人工智能时代的起点，尽管它还具有很大的不确定性。AI仍然没能酝酿出“杀手级”的应用，并将面临包括能源消耗、地缘政治在内的一系列发展瓶颈。但是，在FOMO（fear of missing out）情绪的推动下，国内外云厂商在该领域的资本开支仍在放量，给算力基础设施的需求提供了坚实支撑。通信ETF（515880）布局于光模块、光通信领域的头部企业，深度参与全球AI算力产业链，成长性和业绩兑现的可能性高。估值方面，中证全指通信设备指数当前的市盈率为29.91x，位于上市以来21.81%分位，具有较高的安全边际。感兴趣的投资者可关注通信ETF（515880）的投资机会。
来源：wind
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
作者：国泰基金
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