格林大华期货研究院 卫立
整体来看，2024年沪镍期货价格整体呈现先涨后跌的震荡格局，年初沪镍价格由123000元/吨附近开始，最高冲值5月末的160000元/吨，随后开始震荡下跌，并逐步跌至年初地点。虽然整体震荡幅度较2023年相比有所减少，也是市场在进入漫长熊市中后期的表现。
供应方面，镍产业链2024年处于供应宽松局面，全球面临镍供应过剩，并且供应过剩持续加剧。主要是由于供应端产能产量持续高速释放，尤其是中国核印尼的低成本供应，加速了海外高成本镍产能的清出。
需求方面，随着全球经济恢复缓慢，尤其是欧美等主要经济体的经济复苏节奏不急预期，对镍价形成了压制。中国经济在二季度逐步表现出复苏迹象，以及中国四季度出台刺激性政策，但终端需求始终表现一般，需求恢复节奏缓慢对于镍价造成严重影响。
展望2025年，随着全球经济进入复苏节奏，基建设施的加速推进，政策利好持续落地，同时新能源汽车等新兴产业的快速发展，钢铁行业对于镍等原料的需求有上升预期，需求上涨为镍价提供稳定支撑。另外，印尼作为全球重要镍矿生产国，其生产许可发放速度的放缓对于全球镍供应有着显著影响，供应端的调整将减少全球镍市场的供应过剩情况，为镍价上涨提供有利条件。因此预计2025年镍价有望出现反弹，价格震荡中枢会有所上行。
2014年印尼正式实施了镍原矿出口禁令，规定在印尼的矿企必须将原矿在当地进行冶炼或精炼后才可出口。这一政策持续至2017年1月，印尼放开了镍原矿的出口，但对出口配合以及出口矿石品位进行了规定，并且政策鼓励原矿加工后在进行出口，降低原矿出口的依赖。由于政策效果并不理想，2019年印尼政府宣布提前实施镍矿出口禁令，将原计划于2022年的禁令提前至2020年1月执行。至2023年，印尼投资协调部部长宣布，印尼将限制镍冶炼厂的建设，以确保新建的工厂能够生产高附加值产品。其指出，印尼的多数现有冶炼厂已经在生产含镍40%的镍生铁及镍合金，应该优先利用矿石储量来生产高附加值产品，比如动力电池原料，并进一步推动下游产品增值80%-100%。同年5月，印尼镍钴产业链大会在雅加达召开。印尼海事和投资协调部以及其采矿事务副部长在会上表示，印尼将建立自己的镍价指数，使得镍产品市场可以有更多的参考指标。另外，新建指标也可以作为出口税收以及其国内镍矿定价的参考依据。同时印尼政府加大对于镍加工产业的投入，推动建设五大镍加工工业园区主要生产混合氢氧化物沉淀和镍钴硫酸盐等关键材料，以满足电动汽车发展的需求。同年8月，印尼能源和矿产资源部部长宣布，其国内工业部已经同意暂停建设采用回转窑电炉（RKEF）法生产镍生铁的镍冶炼厂，标志着印尼政府对于镍资源利用方式的调整，以推动整个新能源产业绿色转型。
对于后续印尼政策，其主要表现在以下几个方面：（1）印尼镍矿目前被过度消耗，进而引发了资源枯竭的担忧。（2）印尼政府继续执行镍下游发展的政策，致力于向附加值跟高的新能源汽车相关产业发展（3）管理镍矿或镍产品供应以支撑镍产业链价格。2024年10月16日，印尼能源和矿产资源部部长巴赫利尔表示，印尼目标是管理镍矿石的供应和需求，一直支撑其价格；11月29日，能源和矿产资源部高管特里温纳诺表示印尼将对已获得镍矿配额的镍矿商进行合规性审查；12月10日，其再度重申，印尼政府计划限制某些饱和的镍产品的生产计划，以避免供应过剩，从而提高价格。
2024年全球镍矿生产表现出明显的集中趋势，其中印尼、菲律宾和澳大利亚等国占据了主要的镍矿供应份额。根据国际镍研究组织（INSG）预测，2024年全球镍矿产量预计将达到352万吨，较2023年的336万吨上涨4.7%，产量增长主要来自于印尼等主产国的产量增加。其中，印尼作为全球最大的捏生产国，镍产量持续增长，印尼的低价镍资源对全球镍价产生重要影响，目前印尼占全球镍供应量的一半以上，预计到2023年其供应量占比可提升至四分之三；菲律宾同样作为全球镍矿的主要出口国家，2024年镍矿产量占比约为18%。
全球镍矿主要生产国的相关政策环境和市场动态呈现出复杂多变的特点。印尼方面，印尼政府为了保护国内资源以及促进产业升级，对镍矿进口实施了限制政策，要求矿企必须在国内进行冶炼加工。同时印尼能源和矿产资源部截至10月16日已批准2024年镍矿生产配额（RKAB）约2.6亿湿吨，已高于2024年预计的2.2亿湿吨的需求量。尽管2024年审批额度已经超过市场预计需求量，但实际供应情况仍然收到天气、后续审批节奏等影响。同时菲律宾政府同样加大对于镍矿资源的管控力度，提高了环保标准及税收，以促进其国内镍矿的可持续开采。澳大利亚方面，政策相对保持稳定，但其面临着资源枯竭以及开采成本上升的问题，2024年前期镍价低位对于澳大利亚镍矿产业带来了较大冲击。
全球精炼镍供应方面来看，整体全球精炼镍处于供应过剩。2024年1-9月全球精炼镍产量为257.9658万吨，较2023年同期产量上涨17.94万吨，产量增加约7.4%。但2024年1-9月累计供应过剩6.9978万吨，全球精炼镍表现出供应过剩。
从2015年至2024年，中国在全球精炼镍的市场份额由34%上升至58%。产能方面，截至2024年11月，中国精炼镍产能为39.4万吨，其中有效产能为38.4万吨，较2023年增加22.89%。开工率方面，2024年1-11月精炼镍平均开工率为91.82%，较23年同期上涨3.61%。产量方面，在2023年精炼镍产量上涨40%后，2024年精炼镍继续增产，全年产量预计达到33.5万吨， 2024年1-11月已实现产量29.565万吨，较23年同期增加4.279万吨，上涨19.2%。
总的来看，2024年全球精炼镍呈现出明显的供应过剩局面，同时我国精炼镍市场也表现出强劲的增长势头，主要是由于电积镍产量的大量释放。
数据来源：百川盈孚，格林大华期货研究院整理
图15：2023-2024年11月电解镍产量情况
图16：2023-2024年11月精炼镍开工率 数据来源：百川盈孚，格林大华期货研究院整理
（一）新能源汽车产量情况
从新能源汽车产量数据上来看，2023年全年新能源汽车产量为954.94万辆，较22年增长35.65%。2024年1-10月新能源汽车总产量为977.27万辆，较23年同期增长246.93万辆，增长25.26%。销量方面，中汽协预计2024年全年新能源汽车销量有望达到1200万辆。
我国新能源汽车产销情况持续保持较高增速。国内以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续推出，并且新能源汽车产品竞争力较强，使得新能源产销数据以及后续产销的增长均有向好预期。但后续全球贸易摩擦的增加，新能源汽车出口形势可能面临一定变动，使得海外销售有放缓预期。
数据来源：中汽协，格林大华期货研究院整理
图19：新能源汽车产量（月度）
（二）三元锂电池发展情况
整体市场来看，2024年磷酸铁锂电池继续挤占三元锂电池的市场份额，以及三元锂电池继续向中高镍化发展。
在2023年，三元电池在锂电池产量中占据32%左右的市场份额，但是2024年1-10月份，占比下降至30%左右。主要是由于磷酸铁锂电池在安全性、经济性和使用寿命等方面有着明显的优势，使得目前市场磷酸铁锂电池的产量增速明显高于三元电池。
虽然三元电池增速表现缓慢，但是整体三元电池向中高镍化发展，未来中长期内，6系电池将逐步取代5系电池的市场份额，由于目前6系电池在成本端与5系电池相近，在动力方面接近8系电池，并且在安全性及性价比方面完全优于8系电池，预计后续市场6系将占据三元电池市场主力地位。
综上，在三元电池端，对于镍的需求增长相较于电车亮眼的数据而言，提供的需求增长相对缓慢。
数据来源：Mysteel，格林大华期货研究院整理
图20：三元电池及磷酸铁锂电池产量情况
（三）不锈钢产量情况
（1）全球不锈钢产量情况
近年来全球不锈钢粗钢产量表现稳步增长。2023年全年不锈钢粗钢产量为5844.5万吨，较22年上涨5.87%。2024年上半年全球不锈钢粗钢产量为3037.1万吨，较23年同期上涨6.29%。总体上来看，全球不锈钢产量维持稳步增长，但整体增量相较于精炼镍产量增加略显不足。
数据来源：Mysteel，格林大华期货研究院整理
图22：2022-2024年6月全球不锈钢粗钢产量
（2）中国不锈钢粗钢产能产量情况
总体不锈钢粗钢产能方面来看，2024年10月中国月产能454.56万吨，较23年新增42.45万吨产能，上涨10.3%。产量方面来看，2023年中国不锈钢粗钢总产量为3244.947万吨，较2022年增加61.567万吨，产量上涨1.93%。2024年1-10月份不锈钢总粗钢产量为2784.48万吨，较23年同期增加68.543万吨，产量同比上涨2.52%。
相较于产能的增加，产量上涨表现缓慢，年内整体产能利用率相较于23年有所下降，2024年1-10月产能利用率约在57%-71%，2023年产能利用率在60%-71%。整体产量韧性较高，但受到终端需求拖累，产能利用率有所下降。
数据来源：Mysteel，格林大华期货研究院整理
图23：2023-2024年10月中国不锈钢粗钢产能产量情况
2024年整体镍价表现弱势运行，根据卓创数据分析，24年1-10月精炼镍价格较2023年均价下降22.3%，整体升贴水调整不大。全年受到宏观因素影响较为频繁，但产业链供应宽松局面持续对镍价产生压制。
2024年初全球镍供应过剩局面持续加剧，但随着中国经济持续回暖以及国际市场频繁传出镍资源供应紧张消息，镍价在二季度出现反弹。进入三季度后，供应宽松局面虽有小幅改善，但是下游需求仍然表现弱势，整体需求增长不及市场预期，镍价再度向下调整。全球经济复苏的不确定性，尤其是欧美国家的需求恢复表现较差，对整体有色板块尤其是镍价上涨产生了压制。此外，中美贸易摩擦的再度升级也对镍价上涨发出了挑战。但整体产业链过剩局面仍然是2024年镍价面临的主要矛盾。
图1：2024年沪镍期货主力合约价格走势（元/吨）
数据来源：WIND，格林大华研究院整理
展望2025年，随着全球经济进入复苏节奏，基建设施的加速推进，政策利好持续落地，同时新能源汽车等新兴产业的快速发展，钢铁行业对于镍等原料的需求有上升预期，需求上涨为镍价提供稳定支撑。另外，印尼作为全球重要镍矿生产国，其生产许可发放速度的放缓对于全球镍供应有着显著影响，供应端的调整将减少全球镍市场的供应过剩情况，为镍价上涨提供有利条件。因此预计2025年镍价有望出现反弹，价格震荡中枢会有所上行。
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