对话财通基金金梓才：资管行业里没有容易的事

　　来源：资事堂

　　作者 | 资文

　　2024年最后一周，金梓才管理的财通景气甄选位列全市场业绩排名第二，他所管理的财通成长优选、财通匠心优选等多只基金进入全市场年度榜单前十（数据来源于Wind）。

　　这已是他四年来第二度有基金进入全市场排名“最前列”。

　　如果说单只基金单次进入同业排名前列，可能有点运气成分的话。那么，多只产品、多次进入年度行业最前列，只能表明一点：

　　金梓才的身上确实有别人不具备的“特质”和“能力”。

　　而这才是他身上最吸引人的地方。

　　从研究员，到骨干基金经理，再到权益团队负责人、分管投资副总经理，金梓才的成长历程是标准的绩优基金经理的“成长简历”。

　　但不太寻常的是，金梓才在每一个岗位上的表现都有他自己的鲜明“烙印”。

　　他在研究员时，是上手极快的优秀研究员；在出任基金经理时，是部分机构和FOF投资总监们最欣赏的基金经理之一；而在做投资总监时，他是业内声名显赫的“魔鬼教头”。

　　每一个岗位，他都瞄准着“业内最佳”的目标去努力。

　　他说：“我们的目标就是追求卓越”。

　　但这样的目标又怎么会容易呢？

　　“资管行业就没有容易的事。”金梓才又说。

　　三次深刻“印象”

　　金梓才的名字，给我印象深刻的至少有三次。

　　第一次是六年前。一个私下的交流场合上，大家讨论科技方向的值得关注的基金经理。其中就有金梓才。

　　为什么？

　　“他是上海交通大学微电子专业的，本人很犀利，风格也很鲜明，而且他对TMT领域的认识，真的比其它人深，比其他人快。”一位机构总结道。

　　第二次的深刻印象产生于2020年。彼时，金梓才本人的基金业绩又一次经历了一轮较为强劲的增长，但当年爆发更迅疾的是把资产集中在某一细分板块的投资经理们。

　　而金梓才的持股明显要更多元一些，也更愿意在一些大家了解不多的行业和标的“下功夫”，做轮换。

　　当时有个采访问：最近在读什么书？

　　金梓才回答称，达里奥的《债务危机》。

　　这明显是一个宏观或周期向基金经理更愿意做的选择。这个答案也显示了一个信号，金梓才是不愿意给自己能力圈设限的基金经理。

　　再一次的深刻印象，就是近期的2024年末，金梓才作为财通基金的权益团队负责人再次现身在我们面前，和我们展开深入对话。

　　这一次，我们得以更深入的听到，他对中国市场的理解，他这几年投资上探索和总结的核心规律，以及他是如何带队这支权益团队，持续调整、不断向上的。

　　这一次，关于他的各种印象、细节和投资操作都被“打通”了。“一切皆有为法。”

　　当其他人在感叹传统的主动投资方法可能失效之时，金梓才和他率领的财通权益投资团队正在用他们的方法不断地力争获取超额收益。

　　这是他能够不断地、多次地登顶权益投资前列的原因。

　　恰如达尔文所说，世界上最有价值的知识就是关于方法的知识。

　　轮动是主动投资的核心方法之一

　　在外界看来，金梓才的投资重点经常是“变化”的，有时候是半导体，有时候是化工、畜牧，有时候是大数据和其他领域。

　　这多少有点让人担心他和团队的“投资注意力”不太集中。

　　但金梓才自己的讲解是非常有说服力的。

　　在他看来，大部分细分行业持续循环着：产能的扩张和收缩，利润率的压缩和提升，以及竞争主体的增加和消失。

　　这样的周期循环过程，在各个行业内部造成了很强的周期波动性。而在市场内，又造就了不同行业之间的轮替兴落。

　　金梓才认为，这是当下主动权益的一个重大挑战，谨守单一的赛道投资的收益率可能是很低的，而且要承担很大的回撤风险。

　　过去几年，不少的主动权益基金经理都慢慢的“行业化”。这是一个选择，但这个选择也令他们相对于被动指数投资，越来越没有优势。

　　相对而言，把握住这些行业的周期性规律，轮动的去挖掘各个板块的向上周期，充分利用而不是受制于周期的循环，才是比较好的投资解决之道。

　　打造贯穿于各个行业的统一研究体系

　　那么，这样的周期循环，有没有办法把握呢？

　　金梓才认为：可以，但难度很高。

　　一方面，基金经理要对市场周期性的规律有深刻认识，要能快速学习、钻研和把握很多行业的景气循环的规律和特征。

　　另一方面，投研体系也要做较大幅度的调整。在对A股资产的研究中突出周期性概念，并将其融入到所有行业分析中。

　　其中最首要的是，强化对周期和行业的理解。

　　金梓才认为，大部分行业的周期分析框架是可以打通并贯穿于不同行业之间的。很多人认为这一点不可思议，但其实恰恰是成立的。

　　不同行业，虽然有其独特的知识和语言体系，但其和投资相关的内容其实是相近甚至相通的。

　　在投资这个维度上，存在一个普适性的知识规律体系。这意味着，一个有经验的行业研究员是可能更快速地理解某些新的行业的商业模式、周期规律和产品特征的。

　　这种理解与该名研究员是否熟悉这个行业没有必然关系，其核心在于识别对投资结果有影响的逻辑链条中最重要的因素。

　　而金梓才希望推动的，就是整个团队不断在积累关键的知识和认知上提升自己，最终成为业内最快速、最准确把握到有些领域投资机会的团队之一。

　　“牛鼻子”是产业趋势

　　公募界对一个重点企业的研究分析，经常可以延续几个月，范围也可能上至宏观，中至行业，下至一线。

　　有没有一个更快把握投资机会的诀窍？

　　金梓才认为，权益（股票）研究和投资的核心“钥匙”是产业。

　　可以假设这么一个案例，如果能够找到一家上市公司，去年7个亿的利润，今年预计22到25亿，明年预计60亿的利润，面对这样的强劲基本面，即便大盘在期间深幅回落，也应该阻挡不了合理估值的公司在期间大幅上涨。

　　但这样强势增长的个股该如何去挖掘呢？

　　金梓才的经验是，能制造“惊艳”成长速度的上市公司，通常都对应着一个“强劲的产业基本面趋势”。

　　这个产业趋势，开始可能是晦暗不明的。但随着产业的发展，这个产业趋势从起初的模糊不清，到逐渐变得清晰，最终变得完全明确。

　　在这个过程中，股市投资者对产业发展潜力的认知会越来越明显，对各个阶段受益最深的代表性公司也会了解的越来越透彻。市场也会最终给予强劲的估值认定。

　　所以，提前捕捉到强劲的产业增长主线，精准地把握产业动态，随着行业变化不断调整跟踪的重点对象，最终拿出前瞻于整个市场的投研结论，至为关键。

　　这也是，金梓才和财通权益团队近年频频挖到优质投资标的的方法论。

　　随时做好踢5：0的准备

　　不同的基金经理青睐的投资标的是不同的。

　　金梓才永远希望投资到具有强大增长潜力的公司！

　　尽管，不能保证在投资组合中，所有的股票一定会迎来强劲的业绩走势（有些产业，可能伴随着研究的深入，其业绩潜力没有预想中那么大，需要更多的战术层面的抉择）。

　　但金梓才认为，选股一定要高标准，要寻找增长潜力最大的那群公司去研究和投资。要寻找可以类似足球比赛中“5：0”的大胜。

　　如果一个公司只有中等弹性，或者只是从很差的状态恢复到市场普通水平，这样的公司往往不符合金梓才的投资标准。

　　他也不会因为一个公司仅仅基本面良好就长期持有。

　　在金梓才看来，特别优良的标的往往在各个方面都很突出，需要“天时、地利、人和”的综合配合。

　　比如，这类公司有一个长期强劲的产业趋势作为背景；

　　同时，公司估值又很低，市场对这类公司的判断处于非常悲观的预期背景之中；

　　此外，这家公司可能正面临宏观层面或政策层面的不利因素。

　　具备上述条件的公司，往往会具备更强的投资性价比。

　　金梓才把自己日常管理投资组合的过程，比喻成踢足球。

　　虽然不是说随时都能踢出“5：0”的好结果。但有5：0的机会时，肯定优先5：0。

　　“我们的初衷是帮投资者获得尽可能大的收益，同时又能够规避掉比较大的回撤，要做到这一点，就一定要对重仓个股的风险和收益有充分的认知。”

　　挖掘“时代弄潮儿”

　　在挑选个股上，金梓才有很多的经验，比如，一定要去挖掘具备“时代弄潮儿”特征的公司。

　　真正的优质个股，股价长期上涨是不能仅仅依靠垄断和品牌壁垒。后者这样的公司，可能具备很强的防御价值，但其拥有强大的品牌价值，并不会带来特别有效的营收增长。

　　因为，营收的增长来自于客户对公司产品需求的持续增长。而要实现公司需求的持续增长，订单和收入必须一直向上发展。

　　对同一家上市公司而言，其营收持续增长唯一的可能性是不断成为“时代弄潮儿”，不断地找到业务的第二条、第三条增长曲线。

　　以海外上市的一家以图形处理器为特点的上市公司为例。其早期的业绩增长来自于显卡，来自于电脑游戏玩家对图形处理的高要求；接着，他的产品在虚拟货币领域找到了新的需求点；而最新的需求来自于AI领域的大模型训练。

　　与这些需求相对应，这家海外公司的研发和技术储备要持续领先，据悉其用于AI大模型的产品从2006年就开始布局研究，将近二十年后才收获了这一轮巨大的市场。

　　与之相对应，金梓才也总结，一个高技术公司，如果连续错过两轮技术浪潮，其的持续经营可能都会出现问题。

　　还是倒推过去三十年的科技行业，某家以操作系统为专长的软件公司，虽然基本错过了上一轮无线互联网的机遇，但随后连续把握了云计算和AI两个时代“红利”，也因此成为，本轮AI技术浪潮下的代表公司之一。

　　而另一家传统芯片公司，则连着错失了两个时代潮流，现在行业内已经完全“泯然众人矣”。

　　和团队一起“逐浪驭潮”

　　随着A股市场的上市公司日益增多，以及中国产业格局加速演变，对个股的挖掘，越来越需要成体系、战术素养上乘、配合无间的团队来辅助执行。

　　这也是金梓才如今耗费较大心力投入的事情。

　　在金梓才看来，一个成功的投研团队要有合理的分工，能够不断地分析出市场情况，并在日益涌现的产业潮流中找出新的符合潮流的公司，或者在某个公司重新崛起时将其发掘出来。而且这样的操作要能持续进行。

　　比如，在一个AI周期中，有很多个子周期需要去分析。在不同阶段，处于引领状态的公司群体可能是变化的。或许在下一个阶段，一些小公司就能够在AI应用领域打开局面，那时投研思维必须要能跟上这种变化。

　　所以，从招聘筛选人才，到研究员的初步成长，再到逐步适应投研挑战，最后转型到基金经理。财通基金权益团队都秉承了很高的标准。

　　在财通基金的团队里，一个行业研究员的最初考核期会是两年，在这两年里，他的贡献和他本人的成长同等重要。

　　通过这两年，这位研究员应该已能掌握团队的分析框架，了解了团队的话语体系，也进入一个真正的贡献期。

　　一个资深的研究员在财通基金里，既会受到很细致的要求和指导，也会有很严格的考核和筛选。不合格的研究成果，会被“打回”，调整后再次上会。而表现突出的研究员也会晋升非常迅速。

　　通过这种激励与压力并存的方式，财通基金正在不断的调整和提升研究员的能力，推动研究员在日常工作中能够与基金经理保持同频。

　　金梓才总结说，财通权益团队如果比作一个球队，那么那些球商高且勤奋的足球运动员（研究员），会最先出现在重要岗位上。而同样勤奋、且能和团队形成互补的球员会持续替换到球场上，和其他球员做好配合。

　　最终通过球队梯队的持续建设、团队首发阵容的持续磨合调整，调整出一支有战斗力、有勤奋态度，也“投商”出色的球队出来。

　　这样的良好阵容，靠所谓的信息系统、打分系统是无法打造的。关键在于团队自身不断磨合，培养，长期做正确的事情。

投资总监要“躬身入局”

　　即便是团队管理的公务繁忙，金梓才自己每天至少保证工作10小时，且70%的时间会专注在投资上。

　　哪怕是突然有了繁忙工作，需要挤占“休息时间””，金梓才也会尽力完成他手头预设的研究工作。

　　在他心里，投资总监必须“躬身入局”，只有亲手做的研究，投资上才能下重注。只有持续的实战，才能不断积累、迭代起有效的认知和方法论。

　　当然，金梓才对个人时间的分配也会有他自己的方案。

　　在他的投研时间里，他会把70%的时间配置在影响全局的认知上，配置在对产业整个格局的认知层面，配置在可能影响整个产业链的关键信息上，至于下一阶段业绩走向、细节数字这个方面，他反而关注不多。

　　同时，金梓才也希望能够带动整个投研团队越“站”越“高”。在投研方面，投研信息本身固然重要，但高于这些信息的认知更重要。站在更高的层次上，从行业层面进行思考，把信息的摄入看作提高对行业认知的钥匙，把注意力集中在这个阶段应该偏向哪些公司上，这样的投资效率才算达标。

积极展望2025年

　　躬身入局，深耕投研一线，自我持续进化、团队协同配合，金梓才及其团队在2024年取得了突出的成绩，似乎水到渠成。

　　那么对于2025年，金梓才是怎么看的？

　　他认为，总体而言，本轮股票市场的行情很可能主要是由估值驱动的。

　　回顾历史上几轮牛市，如2005年、2009年及2020年的牛市，它们都具有一些共同的规律，也有不同的特征。

　　这其中唯有2014年至2015年的牛市，实际上是由估值驱动的，这场行情以创新为抓手，依托互联网+的发展，完成了整个大行情的演变逻辑。

　　金梓才分析认为，本轮股票市场的外部环境，可能与2014年和2015年的情况有一些相似。因此，他预测，在本轮行情的前中期，可能主要是由估值恢复的行情，以响应打破之前的悲观和低预期。

　　虽然A股三大指数开年震荡，但金梓才认为，首个交易日的市场表现并不预示着全年的悲观预期，对于2025年权益市场的判断他还是相对积极的。他认为，在当前的市场组合下，基于较强的预期，2025年的行情演绎可能并不太需要经济数字的大幅提升。

　　同时他也认为，在具体时间点，尤其是年初，不同资金主体的年度交易策略变化、全球市场波动、热点板块钝化等原因，都有概率造成一定时间段内的市场波动。

　　看好AI和量贩零售

　　展望2025年，金梓才最看好的还是AI这个方向。

　　他观察到，AI的宏大叙事已经持续了大约两年时间。市场已经不仅仅是预训练模型消耗算力的市场，而是逐渐转向应用端。未来各种应用所消耗的推理算力需求将会非常高。

　　金梓才预测，未来总的算力消耗可能还有百倍的市场增长空间。在这种状态下，他认为算力的前景仍然十分广阔。

　　具体来说，他特别重视光模块和PCB行业，它们是海外算力核心供应链的重要组成部分。这些行业的未来市场空间仍然非常广阔。他认为，国内资本市场可能低估了这一批中国先进制造业的长期增长潜力。在未来三年内，他相信这些公司的业绩可见度非常高，且长期增长空间巨大。

　　对于PCB板块，他关注的重点是数据中心的通信相关PCB，这些公司在供应链中享受了数量和价格的双重提升，不仅是销量的爆发性增长，还有产品价格的提高。

　　此外，在消费领域内，他较为看好性价比驱动下的一些新兴商业模式和零售业态。比如，量贩零售领域满足了消费者对“多快好省”的需求，渠道效率更高，能够以更实惠的价格向消费者提供产品，并带来全新的购物体验，这可能成长为一个有前景的赛道。

　　滑动查看完整风险提示

　　【风险提示】市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，基金持仓会根据市场行情变化调整。文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。

　　财通价值动量混合、财通成长优选混合为混合型基金，风险等级为R3等级，预期收益和风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金、低于股票型基金产品。财通集成电路产业股票是股票型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。财通景气甄选一年持有期混合、财通匠心优选一年持有期混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金所面临的特定风险包括但不限于本基金对于每份基金份额设定一年最短持有期限，投资者认购或申购、转换转入基金份额后，自基金合同生效日或申购、转换转入确认日起一年内不得赎回或转换转出。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后一年内无法赎回的风险。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

　　数据来源：Wind，数据区间：2024.1.1-2024.12.31，根据万得数据，全市场共4241只主动权益基金中，财通景气甄选一年持有期混合、财通成长优选混合、财通匠心优选一年持有期的收益率分别排名第2、第6、第7。