索宝蛋白募投项目搁置一年：上市后业绩变脸股价破发 产品售价下降毛利率不断下滑

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，索宝蛋白发布公告称，上市时两个募投项目过了一年时间仍在搁置。

　　2023年12月索宝蛋白上市时，按照21.29元的发行价发行，估值远高于行业均值，原计划募资5.55亿元，最终超募4.24亿元，超募比例达到76%。再联系到公司上市前大手笔分红的举动，不得不让人质疑当初上市募资的合理性。

　　2023年索宝蛋白上市后业绩就开始变脸，此前在大豆价格不断上涨的背景下，公司毛利率下滑，而随着原材料价格的下行，公司产品售价出现比原材料价格更大的降幅，使得毛利率进一步下降。

　　索宝蛋白募投项目搁置一年 上市时超募76%如今已破发

　　1月3日晚间，索宝蛋白发布公告，称公司募投项目“3 万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目”、“5000 吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目” 搁置时间已超过一年，根据上交所相关规定，索宝蛋白对项目的可行性、预计收益等进行了重新论证。

　　索宝蛋白2023年12月上市，上市时原计划募资5.55亿元，最终募资净额9.79亿元，超募4.24亿元，超募比例76%。

　　按照21.29元的发行价计算，对应的2022 年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 26.74倍，而索宝蛋白所处农副食品加工业平均静态市盈率为17.3倍，索宝蛋白发行估值明显偏高。

　　较高的发行估值加上上市后就变脸业绩，使得索宝蛋白股价上市即巅峰。2023年12月15日创出34.3元（前复权）的高价后，股价就开启了漫漫长跌，目前股价在15元左右，远低于发行价，市值仅为30亿元左右，相比上市首日缩水46%。

　　在公司2024年举办的业绩说明会上，不断有投资者就股价破发向管理层提问，询问是否“当初发行时定价太高”，“有没有实施一些措施来维稳股价？还是已经不看好自家公司”。

　　上市时，索宝蛋白规划了三个建设项目，其中包含两个扩产能项目——3 万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目及5000 吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目，而如今过去了一年时间，这两个项目均未开建。公司解释称，“由于受到宏观经济波动、原材料价格波动等诸多因素的影响，公司对组织拉丝蛋白和大豆颗粒蛋白市场持审慎态度”。不得不让人质疑当初上市募资的合理性。

　　上市之前索宝蛋白就面临诸多质疑， IPO之前大量现金分红，从2021年到2023年上半年，股利支付率分别达到58%、34%、58%，合计分掉了1.72亿元。一边大额分红，另一边谋划上市募资，而且募集资金使用规划中，补流资金达到1.7亿元，占比达到31%。超募的4.2亿元中1.27亿元计划永久补充流动资金，2.98亿元使用方向还未确定。

　　截至2024年6月30日，索宝蛋白累计使用募集资金2.39亿元，剩余6.56亿元，大部分被买成了结构性存款产品。

　　上市后业绩变脸 售价下降毛利率持续下滑

　　从2023年上市起，索宝蛋白业绩就开始变脸。

　　2023年收入下滑5.37%至17.48亿元，净利润下滑10.52%至1.5亿元。今年前三季收入继续下滑10.36%，净利润则下滑了20.75%，而在收入下滑的背景下，公司应收账款逆势增长了近9%。

　　索宝蛋白主营业务为大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售，其终端客户包括肉制品生产厂商（如双汇发展）、休闲食品生产厂商（如盐津铺子）、餐饮企业（如海底捞）、食用油深加工企业（如鲁花集团）等。

　　公司收入主要来自大豆分离蛋白、组织化蛋白、大豆浓缩蛋白、非转基因大豆油，收入占比约为32%、15%、22%、22%，此外还有其他收入占比约为10%。2023年除了大豆分离蛋白业务收入增长1.73%，大豆浓缩蛋白业务增长28.28%外，其他业务收入均在下滑。

　　今年前三季度收入继续下滑10.36%，更重要的是，毛利率同比下滑了2.75个百分点。单纯看第三季度，营收同比降低13.15%，毛利率同比降低5.77个百分点，营收和毛利率加速下滑。根据海通证券研报信息，毛利率下降要是产品销售价格下降幅度大于主要原料价格下降幅度，同时期间费用率同比增加0.6个百分点。

　　从2016年以来，索宝蛋白毛利率就进入了不断下滑趋势，从16%下滑至11%左右，此前导致毛利率下滑的元凶是原材料价格上涨。索宝蛋白主要原材料为大豆，大豆成本变动对公司盈利能力影响巨大。从2019年底到2022年9月，大豆价格出现大幅上涨，根据招股书披露，2020年到2022年，索宝蛋白非转基因大豆采购均价从4788.81元每吨上升至6220.32元每吨。

　　但是根据Wind数据，从2022年9月以后，大豆价格出现了持续下降，但是索宝蛋白毛利率仍未止跌。主要原因可能有两个，一是产品价格下降，在12月召开的三季度业绩说明会中，管理层承认产品销售价格下降。根据QYResearch发布的报告，大豆植物蛋白市场竞争激烈，国内外企业众多，部分企业存在低价竞争、无序竞争等问题。未来公司产品售价能否再度提价可能是最值得关注的因素。

　　二是产品结构改变，索宝蛋白几大业务毛利率差距极大，其中非转基因大豆油毛利率为5.41%，组织化蛋白则达到27.7%，如果高毛利业务收入占比下降，低毛利产品收入占比上升，很可能导致毛利率下滑。

　　2023年索宝蛋白四个主要产品中大豆分离蛋白和大豆浓缩蛋白销量在增长，组织化蛋白和非转基因大豆销量则在下降，2024年随着收入降幅的放大，公司销量估计也会受到影响。