汇丰银行环球研究：2025年经济展望——全球经济稳定增长贸易承压中国经济政策加力行稳致远

　　对于全球经济而言，汇丰预期2025年将面临贸易紧张局势带来的压力及其连锁反应，但增长有望稳定在2.7%的水平。美国经济下行风险增加，其关税政策或将影响亚洲贸易流和投资流。中国完成2024年5%的全年经济增长目标应无悬念，未来宏观经济政策将进一步加力，促消费、稳楼市，通过这些举措应对外部挑战，促进经济回稳。

　　【全球及亚洲经济：增速有望维持稳定但贸易预期承压】

　　汇丰银行环球研究首席亚洲经济学家兼亚洲联席主管范力民（Frederic Neumann）

　　全球经济或保持稳定增长贸易增速预计放缓

　　2025年，全球经济增长面临的最大不确定性当属贸易紧张和保护主义加剧，以及由此可能产生的连锁反应。汇丰预计，2025年全球的货物和服务贸易出口量增速可能下滑至1.9%，但全球经济增速仍有望维持在2.7%的水平（汇丰预测2024年及2026年全球经济增速分别为2.7%及2.6%）。

　　美国经济韧性及通胀下行缓慢或令美联储放缓降息步伐

　　汇丰预测2025年美国的经济增速为2.2%（2024年及2026年预测增速分别为2.8%及1.8%），其经济韧性仍将持续，但特朗普政府可能采取的大幅加征关税以及收紧移民政策等举措增加了美国经济的下行风险。在通胀水平方面，预计2025年美国的核心通胀率仍将高于美联储的平均通胀目标，压力将会持续。一方面是住房通胀持续高企，另一方面美国新一届政府可能采取的关税和移民政策也将对商品价格以及非住房服务价格指数带来上升压力。与此同时，经济数据则指向美国经济表现仍会相对稳健，意味着本轮降息周期的调整幅度可能相对偏小。汇丰认为，2025年美联储可能仅共降息75个基点，且节奏会放缓为在前三个季度每季度降息25个基点的水平。

　　亚洲多个经济体对美国利率水平的波动敏感程度较高。汇丰预计，亚洲各国央行本轮降息周期将更快结束且降息幅度偏小，而如果2025年美联储最终的降息幅度比预期中更小，则意味着亚洲各国央行亦可能选择相应减少降息幅度。当然，日本央行将是一个例外，汇丰预计日本央行将缓慢推高利率至1%的水平。

　　关税风险或影响亚洲贸易流和投资流

　　上一轮中美贸易摩擦引发了全球贸易流向和资金流向的调整，东南亚国家从中受益，在全球出口总量中的占比稳步增长。与这些变化相辅相承的是全球价值链的重塑：比如，近年来中国对东南亚的制造业直接投资增长迅速，而来自中国的中间品占东南亚国家出口的比例亦稳步增加。

　　由于美国的关税政策仍有较大不确定性，未来几年的发展趋势可能与之前有很大不同。比如一些东南亚国家自身亦面临美国关税上调的风险，贸易流和资金流向都可能因此调整。在美国的关税政策尘埃落定之前，汇丰预计全球外国直接投资（FDI）将趋于放缓，包括中国投向东南亚国家的直接投资，但中国企业出海仍是大势所趋，只是流向可能与过去有所不同。

　　【中国经济：更多政策发力促消费稳楼市】

　　汇丰银行环球研究大中华区首席经济学家刘晶

　　全年GDP增长目标预期实现 CPI保持温和回升

　　2024年9月底中国国内宏观经济政策基调转为宽松之后，伴随着一系列政策的出台，近期的经济活动数据较2024年三季度已有一定程度的改善，加上出口商抢先出货，全年完成5%左右的GDP增长目标应无悬念。汇丰维持此前判断，预计2024年的GDP增速将达到4.9%，而考虑到2025年经济增长面临的挑战或将增多，我们认为GDP增速可能相应调整至4.5%。从外需方面看，2024年前三季度，货物和服务净出口对GDP增速的贡献率达到23.8%，一定程度上对冲了国内消费增速放缓的影响。然而由于贸易摩擦和保护主义的升级，出口可能会在2025年面临更多挑战。

　　此外，在国内价格指数方面，汇丰预计，随着相关政策支持力度的加大，2025年CPI有望保持温和回升。2024年CPI平均预计上涨0.3%，2025年预计将上涨0.6%。PPI同比跌幅则有望在2025年逐季收窄并在第四季度趋于转正。

　　政策加力提振内需政府化债以及房地产企稳仍是关键

　　2025年，加力提振内需将是政策的重要考量。近期的中央政治局会议和中央经济工作会议明确，未来宏观经济政策将进一步加力，通过实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策来促进经济回稳，以及对冲外部需求的不确定性。

　　汇丰预计，2025年中国的财政赤字率目标可能由3%提高到4%，超长期特别国债发行将达到2万亿人民币，而新增地方政府专项债务限额则有望提高至4.2万亿人民币。同时，2024年推出的1500亿超长期特别国债资金支持消费品以旧换新政策，对相关产品零售提振效果较为明显，2025年支持消费的相关政策或将进一步优化，例如会将一些服务消费纳入其中，并简化使用流程等。从货币政策看，汇丰预计，2025年中国人民银行或将继续降息30个基点，并可能降准50个基点。央行亦可能加大在二级市场买卖国债的力度，实现基础货币投放和流动性管理。

　　与此同时，稳定房地产市场仍是关键。汇丰认为，房价下行带来的负财富效应是现阶段制约消费增长的原因之一。近期的一套房地产政策组合拳下来，房地产市场的量、价等都出现了一些积极信号，但整体来看，市场企稳仍需要更多时间以及政策支持。汇丰认为，中央明确定调“稳楼市”，意味着后续或将有更多政策发力。另一方面，地方化债和地方政府清欠的推进，以及规范涉企检查和涉企执法的法律法规出台，也有望改善营商环境并提高企业家信心。