回顾：年度策略+2024 年11 月以来《大象起舞》系列长期推荐科技+红利，并提示年底的阶段红利超额机会。近期《搭建春季躁动的台》、《耐心等待春季躁动》前瞻提示春季行情机会。
内外共振，风偏上行，红包行情，首选TMT、小盘、主题、成长。过往春季躁动经验：节前红利防御，节后TMT 进攻；当外部冲击有限，流动性宽松是驱动力；中央经济工作会议存在主题映射。当下外部施压“靴子落地”、强势美元美债利率缓和，内部经济和资本市场政策“只争朝夕”，内外部环境推动风险偏好共振向上，准备迎接节后“红包行情”。
进攻方向首选TMT、小盘、主题、成长，具体而言：1）1 月22 日下午，首批12 家公募上报的科创综指ETF 正式获批，年后增量资金有望加速入场，建议重点关注其中非科创50 标的，本轮可能复刻前期A500 ETF 发行期间非沪深300 标的超额表现；2）我们近三周重点提及的人形机器人表现强势，1 月6 日~1 月24 日主题指数累计收益率达20%+。往后包括T 客户季报等催化依然充足，在Optimus 产量规划上调的背景下，国产链产量同样值得期待，方向海外特斯拉链+国内宇树/华为链；3）AI 迎来星际之门重大催化，相关产业链有望迎来中美共振，算力链（芯片/IDC/液冷等配套）+电力链（燃气轮机/柴发/核电）+豆包&小米链（眼镜/耳机/存储）；4）低空经济在低拥挤度环境下暂时横盘持稳，在今年财政政策基调积极的背景下， eVTOL 商业化运营可能具备较大预期差，后续重视相关催化（整机&零部件/基建/运营商）。后续特朗普关税政策若好于预期，出海链也值得关注，3 大思路：1）美国产能出海，电网设备、汽车零部件等；2）金砖增量市场，重点机械、建筑；3）自主品牌高端化，摩托车、家电为代表。
特朗普新政启动：关税启动；油价和新能源受控；扶持AI 产业。1 月20 日特朗普就任后“新官上任三把火”，细数新政实施对于市场影响：
1）启动加征关税。特朗普计划成立对外税务局，本周从三方面进行关税威胁：以TikTok 所有权为由，表示可能会对中国征收最高100%的关税；计划于2 月1 日起对加拿大、墨西哥征收25%的关税，同时威胁欧盟和金砖国家；以芬太尼为由，威胁对中国加征10%的关税。
虽然周四特朗普接受采访时推迟了关税威胁，但需要注意“WOULD RATHER NOT HAVETO”的语法结构暗示了可能是不得已的选择，后续关税威胁或将继续对出口链条形成扰动。
2）能源政策转向。与拜登民主党政府全力发展新能源不同，特朗普政府再次退出《巴黎协定》，拟摒弃部分新能源汽车补贴政策，大力开发传统能源、恢复传统汽车业，取消海上石油天然气钻探限制，此外介入调和“俄乌+加沙+伊朗”问题，目的均在于降低油价、控制通胀，1 月16 日至今ICE 布油下跌6%。
3）欲干预联储决策。1 月23 日特朗普表示“比鲍威尔更懂利率”，可参考其首任任期2019年8 月频繁发推特抨击鲍威尔、影响当月降息决定。“降低利率、拉低油价、控制通胀”是特朗普政府上半年的重要政策主线：利率下降有利于资本开支扩产石油天然气，能源价格和通胀回落又能打开利率下降空间，形成“低通胀、“软着陆”正循环。首此预期影响，1 月10 日美元指数和美债利率见顶回落，大幅缓和非美市场货币和权益资产压力，助力国内市场风险偏好回暖。
4）扶持AI 产业。1 月22 日特朗普宣布OpenAI、甲骨文、软银星际之门计划，计划未来四年投资5000 亿美元建设AI 基础设施，并且大力发展AI 相关电力建设，中美市场的AI 算力相关资产表现亮眼，产业映射和催化明显。
国内政策“大事不过年，只争朝夕”。节前围绕着刺激消费、扩大内需、发展资本市场等方面的各类政策接连落地，进一步推动市场风险偏好回暖，具体而言：
1）“两新”政策还在加码。扩大内需是去年年底中央经济工作会议的重点，去年消费品以旧换新和设备更新改造取得了较大成果，今年政策还将加码，节前多部门共同促进春节消费、《开展汽车流通消费改革试点工作》、《关于做好2025 年度电动自行车以旧换新工作》等政策接连落地。
2）引导中长线资金入市。1 月23 日证监会发布会引起市场和社会热议，着力提升实际投资比例、延长考核周期：公募基金，持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%；保险资金，从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股；公募、保险、养老金、年金全面建立实施3 年以上长周期考核，社保基金5 年以上长周期考核。
2024 年基金和北向持仓：港股新高，增配成长和红利。
1）资产配置：4Q24 基金仓位下滑0.1pct 至83.2%，依然相对高位；港股、科创板配比分别提升2.0pct、1.9pct 至14.4%、11.1%。
2）行业配置：产业/政策催化的电子（+2.0pct）、汽车（+0.3pct）、家电（+0.1pct） ，景气回升的电新（+0.3pct），红利的银行（+0.5pct）。细分方向，科技加仓半导体、消费电子，减仓通信设备；制造继续加仓新能源、汽车零部件；红利加仓区域行、股份行；减仓顺周期的工业金属、地产、酒类。
3）内外资共识：加仓电新，减仓机械、通信。Q4 北向与主动基金，共识为电新，分别环比+6.6pct/0.3pct；分歧为银行、电子、食饮。
风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
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